本期投资提示：
　　2025年前三季度营收降幅收窄，利润有所改善，水泥与玻纤表现亮眼。样本企业2025年前三季度合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%，降幅较2024年全年收窄11.7pct；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%，而2024年全年为下降49.1%，行业利润由降转增。
　　水泥行业盈利弹性逐步使释放，利润改善。水泥样本企业2025年前三季度合计实现营收4322.5亿元，同比下降3.1%；归母净利润244.4亿元，同比增长27.8%。其中华新建材业绩增速最为亮眼，其海外水泥以及国内骨料业务表现更为亮眼。海螺水泥依靠成本于规模优势，仍然贡献行业一半以上的利润规模。
　　玻纤行业2025年前三季度多数实现营收与利润双增长。前三季度玻纤行业8家样本公司合计实现营收492.1亿元，同比增长23.5%，归母净利润48.7亿元，同比增长121.4%。2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润，2025年H1复价效果逐步体现，Q3盈利环比略有下降但同比仍维持改善。中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润。
　　消费建材征整体仍然承压，部分企业表现亮眼。前三季度消费建材板块样本公司实现营收1107.5亿元，同比下降0.9%，归母净利润82.1亿元，同比下降6.9%。科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械，前三季度海外瓷砖价格战改善，前期产能投放，营收实现大幅增长。三棵树由于自身独特的渠道优势，三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期，老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放。
　　玻璃行业压力仍然较大，关注反内卷进展。2025年前三季度玻璃行业实现营收380.9亿元，同比下降11.0%，归母净利润9.4亿元，同比下降63.2%。前三季度年光伏玻璃行业经历阶段性修复，光伏抢装一度带动盈利改善，但去年同期基数相对较高，以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降，行业重新回到承压阶段。建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压。玻璃行业需关注反内卷带动供给收缩，以及提价的落地效果。
　　早周期行业仍承压，头部企业率先复苏。早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性，混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复，盈利仍然承压。但头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长。苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度，在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果。
　　投资分析意见：建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会，从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股。建议关注水泥板块头部企业华新建材、海螺水泥、上峰水泥等；关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等。关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等。
　　风险提示：地产基本面修复不及预期、存量房需求释放不及预期、成本上涨超过预期、供给边际恶化。