本期投资提示：
　　 2025Q3原油价格环比上涨，同比下跌，成品油价格下调：2025年7、8、9月Brent原油均价分别为69.6、67.3、67.6美元/桶，波动区间为65-74美元；2025Q3均价为68.2美元/桶，环比提升2.1%，同比下降19.8%，收于67.02美元/桶。2025Q3汽油、柴油价格累计上调1次，下调2次，汽油、柴油价格累计下调75元/吨、75元/吨。
　　 2025Q3乙烯-乙烷价差、甲醇-煤炭、乙烯-石脑油、丙烯-丙烷、聚丙烯-丙烷和环氧丙烷-丙烯价差环比扩大，乙烯-石脑油、裂解乙烯、煤制烯烃、丁二烯、苯乙烯、丙烯酸和PX-石脑油等价差环比收窄：2025Q3原油催化裂化价差为1221元/吨，环比收窄38元/吨；新加坡催化裂化价差为13美元/桶，环比扩大2美元/桶。2025Q3乙烷制乙烯平均价差为605美元/吨，环比扩大38美元/吨；聚丙烯-丙烷平均价差为1464元/吨，环比扩大328元/吨；丙烯酸与丙烯价差1598元/吨，环比收窄440元/吨；丙烯酸丁酯平均价差为2005元/吨，环比收窄504元/吨；丁二烯与石脑油平均价差为465美元/吨，环比收窄89美元/吨。聚酯产业链利润向两头集中，中间PTA环节承压，2025Q3 PX与石脑油价差为108美元/吨，环比收窄157美元/吨；PTA-0.66*PX价差为215元/吨，环比收窄4元/吨；POY平均价差1152元/吨，环比收窄153元/吨。
　　上游油气板块来看，25Q3国际油价环比小幅回升，上游石油与天然气开采和销售业务业绩上行。2025年三季度油气开采及油田服务行业（申万行业分类，历史数据加上国内主要两家油气资源优质企业，下同）整体实现营业收入15797.5亿元，同比下降4.0%，环比提升3.5%；实现净利润930.5亿元，同比下降6.1%，环比提升6.2%；单季度毛利率20.9%，同比提升0.4pct，环比提升0.8pct。25Q3毛利率回升主要是因为上游原油价格环比上行，上游开采销售业务表现环比改善。2025Q3原油价格同比下降、环比上升，炼油景气仍显低迷。2025Q3国内炼油主要产品价差为1221元/吨，同比上升13.7%，环比下降3.2%。
　　下游炼化板块来看，25Q3油价回升带来库存收益，但终端需求偏弱，部分化工品价差修复低于预期。2025年三季度炼油化工行业（申万行业分类，历史数据加上桐昆股份，下同）整体实现营业收入16702.0亿元，同比下降5.3%，环比提升3.8%；实现净利润596.9亿元，同比提升5.4%，环比提升14.8%；单季度毛利率17.8%，同比提升1.1pct，环比提升1.0pct。25Q3毛利率回升主要是因为油价回升带来的库存收益影响，毛利率回升有限。25Q3油价环比提升，下游炼化产品价差环比下滑，长丝价差受淡季影响表现偏弱。目前来看，10月下旬以来，在成本支撑走强、“双十一”消费节启动、冷冬预期提升等多重因素影响下，涤纶长丝需求开始有所好转。
　　投资分析意见：下游聚酯板块供需逐步收紧，景气存在改善预期，重点推荐涤纶长丝优质公司【桐昆股份】、瓶片优质企业【万凯新材】；油价中枢有所回落，炼化企业成本存在改善预期，国内“反内卷”政策及海外炼厂收缩有望带动头部企业竞争力提升，建议关注大炼化优质公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】；油价下跌空间有限，2025年整体预期维持中高水平且呈现“U”型走势，油公司经营质量逐步提升，推荐股息率较高的【中国石油】、【中国海油】；美国乙烷供需维持宽松格局，乙烷制乙烯路线继续维持较高水平，看好乙烷制乙烯项目在国内的扩张，重点推荐【卫星化学】；上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升，推荐【中海油服】、【海油工程】。
　　风险提示：地缘政治影响；石油及化工品价格波动；经济下行风险。