地缘政治风险溢价抬升，本周油价走高。本周油价震荡走强，一方面是因为10月10日特朗普言及“美国将对中国加征额外100%的关税”，原油价格单日大幅下跌约-4%后基数较低所致；另一方面，本周地缘变化频出，本月19号，加沙地带在停火协议后一度战火再起；20号，伊朗拒绝了重启伊核谈判的提议；22号，特朗普声称取消了和普京在布达佩斯的会面；同日，美国财政部宣布将对俄罗斯两家大型石油公司实施制裁。在多重地缘因素的共同支撑下，截至10月24日，WTI原油、布伦特原油分别收报61.50、65.94美元/桶，周环比分别+6.88%、+7.59%；周度均价分别为59.31、63.37美元/桶，周均价环比分别+1.75%、+2.22%。
　　供给：国际原油市场的供应过剩压力进一步显现。进入第四季度，市场供需基本面更趋宽松。OPEC+提前1年进入第二阶段增产（规模为166万桶/日，减产原定持续至2026年底）将持续加大供应侧压力。10月5日，欧佩克决定11月维持13.7万桶/日增产计划，其原油供应量或升至3469万桶/日，创2018年12月以来的最高纪录。非OPEC+方面，美国、巴西、加拿大、圭亚那和阿根廷继续领涨，根据IEA 10月报，非OPEC+国家2025/2026年预计分别新增原油供应160/120万桶/天（预测值环比均上调20万桶/天）。受各方增产影响，EIA、IEA继续上调全球原油产量预测，其中EIA预计2025-2026年，全球原油供给增量分别为270/130万桶/日（预测值环比分别上调40/20万桶/天）。与之类似，IEA对全球2025-2026年全球原油供给增量的预测值分别为300/240万桶/日（预测值环比均上调30万桶/天）。
　　需求：消费端已经进入淡季，供应过剩仍将给国际原油市场带来压力。EIA10月报中对2025-2026年的需求增量预测值均为110万桶/天（2025年预测值环比上调20万桶/天、2026年预测值环比下调20万桶/天）。IEA10月报则延续了对2025/2026年原油需求增量均为70万桶/天的预测。从供需结构看，两大机构均延续了原油总体供给增量多于需求增量的观点，认为2026年供给增量与需求增量的差值分别为20/170万桶/天（预测值环比分别上调40、30万桶/天）。综合供求双边影响后，EIA对2025Q4、2026年布伦特原油均价的预测值分别调整为62、52美元/桶。此外，值得注意的是，FOMC会议将于10月28-29日召开，目前市场普遍押注美联储将在此次会议上降息25bp，并已在国际原油价格中进行计价，若降息刺激需求的预期兑现，国际原油价格或有联动表现。
　　油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储2025Q1调研报告：
　　·新井边际成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶，其中大型企业（截至2024年Q4原油日产量超1万桶）的盈亏平衡价约为61美元/桶。
　　·平均运营成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶。
　　美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（（2023年），未必能形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65美元/桶）。
　　作为参考，达拉斯联储Q2调研报告中显示，约61%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、需求不及预期、OPEC+增产计划调整等。