滴滴出行25Q3我们预计中国出行维持稳健增势，利润端Q3旺季加大投入，全年中国出行EBITA维持120亿元指引，EBITA margin约3.7%；国际业务中出行业务保持稳健增长及微利，外卖业务由于巴西新市场迅速开城持续开展投入，亏损有所扩大，关注后续巴西外卖竞争情况及投入进展，看好滴滴共享出行市场稳固份额及长期利润增长潜力，维持强烈推荐评级。
　　中国出行增势稳健，旺季投入有所扩张。2025Q3滴滴中国出行板块维持稳健增长，据滴滴官方数据，国庆中秋节前全国打车需求显著上升，异地打车需求预计环比上涨51%。利润端，25Q3为出行旺季公司资源集中投入，在暑期夏战和国庆预热阶段加大了用户补贴投放，此外竞争环境上，高德国庆前后协同扫街榜对网约车业务加大一定补贴投入，滴滴针对性增加部分补贴，节后基本恢复常态竞争，整体上Q3投入环比有所扩张，预计Q3中国出行EBITAmargin约为3.2%。全年来看，公司维持中国出行EBITA 120亿元、EBITAmargin 3.7%的指引，同比提升约3.7pct，未来在抽佣率同比稳健提升、用户补贴效率持续释放、以及费用率在规模效应下的逐步下降驱动下，看好国内出行利润率长期提升空间。
　　国际业务外卖亏损有所扩大，关注后续巴西外卖竞争情况及投入进展。2025Q3滴滴国际业务中出行业务预计保持稳健增长及微利，外卖业务由于巴西新市场快速开城，持续开展投入，Q3公司完成圣保罗开城，Q4里约热内卢开城，整体投入量级较大，亏损有所扩张，我们预计Q3国际业务亏损约2.5亿美金，Q4 keeta或将为巴西外卖市场进一步带来竞争不确定因素。从业务协同来看，目前巴西外卖业务与出行业务在骑手及用户复用、引入新用户流量等协同方面表现健康。全年来看，预计国际出行将实现微利，外卖业务将根据开城及竞争情况灵活开展投放，金融业务年底有望实现盈亏平衡明年有望实现盈利，看好滴滴国际业务长期空间及盈利潜力。
　　投资建议：公司中国出行业务逐步释放利润弹性，长期看好滴滴在共享出行市场稳固份额及利润增长潜力，考虑到国际外卖业务全年亏损有所扩张，我们预计2025-2027年经调整净利润为58/ 68/ 155亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；无人驾驶政策风险。