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　　博通（NASDAQ：AVGO）发布FY2025Q3季报，第三财季营收159.52亿美元，同比+22%/环比+6%，毛利率为78.4%，同比+1pct/环比-1pct。综合财报及交流会议信息，总结要点如下：
　　评论：
　　1、FY25Q3营收再创新高，毛利率超指引预期，未完成订单1100亿美元。
　　FY25Q3营收159.52亿美元，创历史单季新高，同比+22%/环比+6%，略超此前指引（约158亿美元），收入增长得益于AI半导体业务的超预期表现以及VMware业务的持续增长；毛利率78.4%，同比+1pct/环比-1pct，高于此前指引(约78.1%)，公司当前合并未完成订单1100亿美元，创历史新高，其中AI业务远高于非AI业务；公司当前库存22亿美元/环比增长8%，库存周转天数66天/环比-3天。
　　2、AI业务营收同比高增，软件受益强劲订单超指引预期。
　　半导体部门：收入为91.66亿美元，占本季度总收入的57%，同比+26%。毛利率为67%，受产品组合驱动，同比下降30个基点。运营费用同比增长9%，达到9.61亿美元。半导体运营利润率为57%，同比提升130个基点，环比持平。
　　分市场来看，1）人工智能业务收入超52亿美元，同比增长63%，延续了连续十个季度的环比增长势头。其中，XPU在人工智能营收中的占比提升至65%，AI网络业务需求持续强劲；2）非人工智能业务收入为40亿美元，环比持平，复苏相对缓慢。3）基础设施软件收入为67.86亿美元，占总收入的43%，同比增长17%，由于本季度强劲的订单表现，超出此前67亿美元的预期。基础设施软件的毛利率在本季度为93%。
　　3、指引FY25Q4营收同环比均增长，AI收入预计同比增长66%。
　　FY25Q4营收指引约为174亿美元，同比+24%/环比+9.1%，预计合并毛利率环比下降约70个基点，主要反映XPU和无线业务收入占比的提升。调整后EBITDA将约占收入的67%。1）半导体部门：收入为107亿美元，同比增长30%。预计第四季度的人工智能收入为62亿美元，同比增长66%。对于非人工智能半导体，预计第四季度收入环比实现低双位数增长，达到约46亿美元；2）基础设施软件：收入预计为67亿美元，同比增长15%。
　　4、公司上修FY26 AI业务收入规模，发布Jericho4带宽达51.2TB/s。
　　1）人工智能客户：公司的三家核心客户对定制化人工智能加速器的需求持续增长，其业务份额正逐步扩大，第四家客户将从2026年初开始向其大量供货。考虑到当前XPU占AI营收超65%，同时XPU一家潜在客户订单价值量超100亿美元并预计26Q3交付，公司上修FY26 AI业务营收规模，相较FY25Q2指引预期显著改善。2）交换机：推出了新一代Jericho4以太网结构路由器，该产品具备51.2太比特/秒的深度传输能力，并搭载智能拥塞控制功能，可支持超过20万个计算节点的跨数据中心集群运行。
　　风险提示：竞争加剧风险、贸易摩擦风险、景气度变化风险、宏观形势风险。