Q3收入趋势预计符合指引实现正增长，穿戴类及标品类均呈现改善趋势，用户增长稳步改善，盈利水平保持稳健，预计收入同比+2%，利润端Nongaap归母净利润率预计维持在7%左右。长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，维持“强烈推荐”评级。
　　Q3收入趋势预计符合正增长指引，穿戴及标品类均呈改善趋势。Q3预计收入同比+2%，符合此前0%~5%指引，恢复正增长趋势。分品类来看，Q3预计伴随可选消费情绪边际向好以及平台货品采购能力提升，穿戴类表现进一步改善，女装、男装、鞋包等均恢复同比增长；标品类预计也将恢复同比小幅增长，主要源于去年同期价格竞争导致的低基数，以及今年平台在SVIP的标品类方面进行的交叉销售。用户侧，Q3用户趋势有所改善，总体用户数预计将恢复同比正增长。全年来看目前增速指引保持不变，预计收入同比增速微负到持平。
　　Q3盈利水平预计将维持稳定。Q3平台供应链优势及高效获客投放下盈利将保持稳定，预计毛利率维持23%以上，Nongaap归母净利润率维持在7%左右。全年来看预计利润层面也将保持稳健，nongaap归母净利率预计维持在8%左右水平。
　　长期品牌及消费者价值稳固，核心客群稳步扩充。今年以来伴随宏观环境及可选消费持续复苏，以及唯品会供应链能力的不断建设和营销获客能力的持续优化，平台实现逐季边际改善。长期看，唯品会在品牌服装正品特卖领域竞争力稳固，供给端平台深耕特卖赛道长期与品牌深度合作，在不破坏品牌正价销售体系的同时帮助品牌快速销货去库存，为品牌贡献独特的增量价值，进而打造出差异化的深度折扣服装供应链；用户侧平台提供高质价比商品及无限次免邮的优质服务体验，为SVIP核心用户创造差异化的价值，目前核心客群仍在稳步扩充，SVIP用户保持同比两位数增长。
　　投资建议：长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司2025-2027年Non-GAAP归母净利润为89.5/ 93.4/ 94.3亿元，给予2025年Non-GAAP归母净利润10倍PE，对应目标价25.29美元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。