业绩简评
　　2025年10月28日，公司披露25年三季度业绩，公司25Q3实现营收31.94亿美元，同比+30.4%，公司25Q3 GAAP毛利率、营业利润率分别为13.0%、10.2%。25Q3公司GAAP净利润为2.68亿美元，同比+199%。公司25Q3 Non-GAAP毛利率、营业利润率分别为11.7%、7.6%，Non-GAAP净利润为1.83亿美元，同比+47.9%。公司指引25Q4营收为33.25~35.75亿美元，Non-GAAP营业利润率为7.6%，Non-GAAPEPS为1.65~1.81美元。
　　公司指引2025年全年营收为122亿美元（上一季度指引为115.5亿美元），全年Non-GAAPEPS为5.9美元（上一季度指引为5.5美元）。公司指引2026年营收为160亿美元，Non-GAAP营业利润率为7.8%，EPS为8.2美元。
　　经营分析
　　公司营收增长主要来自数据中心网络相关产品。公司25Q3云与连接解决方案（CCS）收入为24.13亿美元，同比+43%，其中通信终端市场收入为19.43亿美元，同比+82%。我们认为，公司作为以太网白牌交换机龙头厂商，有望持续受益AI以太网组网带来的行业高速增长的机会。公司指引25Q4通信终端市场收入将同比增长63%左右。
　　我们认为2026、2027年102.4T交换机有望成为公司网络业务收入增长驱动力。我们认为由于主要客户的产品处于转型期，公司企业终端市场承压。25Q3公司企业终端市场营收为4.7亿美元，同比-24%。我们认为，随着公司主要企业终端市场客户产品转型逐渐完成，新一代产品有望带动公司企业终端市场营收重回增长。公司指引25Q4企业终端市场收入将同比增长23%左右，实现同比增长拐点。未来ASIC出货量有望受益AI推理需求而高速增长，公司有望拓展更多企业终端市场客户，有望持续受益ASIC行业增长趋势。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为公司作为以太网白牌交换机龙头厂商，有望持续受益AI以太网组网趋势。公司企业终端市场有望受益已有客户ASIC出货量高速增长，以及新客户拓展。我们预计公司25~27年营收分别为124、168、226亿美元，GAAP净利润分别为6.94、9.57、12.92亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　云厂商资本开支不及预期；客户技术迭代不及预期；美国关税风险；行业竞争加剧；内部人士减持风险。