业绩简评
　　2025年8月1日公司公布FY25Q3（25.4~25.6）业绩，FY25Q3公司实现营收940.36亿美元，同比+9.63%，公司FY25Q3毛利率为46.49%，同比+0.23pcts，环比-0.56pcts，FY25Q3公司实现净利润234.34亿美元，同比+9.26%。
　　公司指引FY25Q4总收入增速达到同比高个位数，其中服务业务收入增速与FY25Q3类似。公司指引FY25Q4毛利率为46%~47%，其中包括了11亿美元的关税相关费用。
　　经营分析
　　公司产品销售实现同比增长，公司FY25Q3产品销售收入为666.13亿美元，同比+8.2%，其中iPhone销售收入为445.82亿美元，同比+13.4%。我们认为，iPhone销售的增长，主要来自iPhone 16e的出货、国补刺激带动的中国区销售。另外公司Mac销售额达到80.5亿美元，同比+15%；iPad销售额达65.8亿美元，同比-8%；可穿戴设备销售额为74亿美元，同比-8.6%。
　　公司服务业务收入稳定增长，公司FY25Q3服务业务收入达到274.2亿美元，同比+13%，业务增长主要来自iCloud订阅增长，同时AppStore收入实现了双位数增长。公司预计FY25Q4服务业务收入增速继续维持FY25Q3的水平。我们认为公司服务业务持续增长，有望保障公司具备持续的高自由现金流，使公司能够持续投入较多资金进行回购、分红。FY25Q3，公司共投入39亿美元进行分红，另外公司投入210亿美金进行回购，总计回购1.04亿股。在AI领域，公司将加大AI相关投资力度，公司预计将在明年发布更加个人化的siri，同时公司对可以加速AI路线图的并购方案持开放态度。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们认为公司作为消费电子龙头厂商，服务业务收入增速继续维持双位数，有望保障公司自由现金流，使公司持续进行较大金额的回购与分红，为公司股价形成托底。公司AI路线图有望逐渐明确，随着可能的并购或内生的落地，AI功能有望逐渐丰富，带动创新周期。我们预计公司FY25~FY27净利润分别为1034.09、1191.02、1279.07亿美元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI发展不及预期；换机需求不及预期；消费电子需求不及预期；反垄断风险；AI订阅费不及预期；美国关税风险