公司简介
　　瑞幸咖啡主打小店自提模式，定位10-15元大众价格带，截至25Q1门店数达24097家，是国内产品-渠道-品牌-供应链能力均较为强势的龙头企业。
　　投资逻辑
　　1）同店进入转正周期，Q1 SSSG为+8.1%。瑞幸23Q2自营门店OPM高达29%，同年库迪咖啡高调进入行业，为应对竞争，瑞幸加速开店抢占市场&自降ASP，24Q1-Q4公司同店整体承压。但瑞幸经营调整迅速，门店OPM在24Q2后重回健康，且25Q1同店+8.1%进入转正周期，直营&加盟业务均健康增长。
　　2）瑞幸在行业内具备领先身位，产品&营销&供应链&数字化能力优异。截至6月30日，瑞幸门店数超2.5万家，为国内咖啡品牌中门店数最多；2023年瑞幸GMV口径市占率达21.8%为行业第一。公司产品&营销能力出众，2022-2024年推新140/102/119款sku，2024年新增交易用户超1亿。供应链端实现咖啡原料从采购到烘焙的把控；并在数字化领域实现了前、中、后台系统的数据自研和打通。
　　3）咖啡具备成瘾性，行业β红利下瑞幸仍具备发展潜力。据灼识咨询预计现制咖啡饮品市场规模2023-2027E年CAGR达21.6%，2024年我国人均咖啡消费杯量约22杯/年，较美国及同处于亚洲的日韩300+杯/年的消费量仍有较大提升潜力。
　　 4）出海探索推进，竞逐全球咖啡市场的标杆。瑞幸海外以口味差异+低价出海，目前进入新加坡/马来西亚/美国等国家及中国香港地区，价格为当地星巴克的6-8成，以自营或者重度参与为主，而非简易的授权或者赚原料差价。目前海外门店仍不足总门店数的0.5%，出海战略探索前进，向全球市场标杆迈进。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司FY2025/FY2026/FY2027年Non-GAAP归母净利润分别为43.42/56.05/73.12亿元，分别同比+32.1%/+29.1%/+30.5%;GAAP归母净利润38.08/51.05/68.12亿元，同比+29.9%/34.1%/33.5%。参考行业，我们给予瑞幸咖啡FY2026年18XPE（GAAP口径），对应目标价为285.77元人民币/ADS，对应40.01美元/ADS，首次覆盖给于“买入”评级。
　　风险提示
　　外卖补贴退坡风险；行业竞争加剧风险；餐饮消费不及预期风险；食品安全风险；拓店不及预期风险；原材料成本大幅上涨风险。