事件
　　5月22日公司公告1Q25业绩，营收19.1亿元/+29.8%，净利润2.44亿元/-5.6%，经调整净利3.45亿元/+32.3%，经调整EBITDA 4.74亿元/+33.8%。
　　点评
　　Q1RevPAR降幅环比扩大，预期Q2有望收窄。Q1RevPAR 304元/-7.2%（前值-5.9%），同店RevPAR同比-7.2%（前值-4.0%）；拆分看OCC 70.2%/-3.1pct（前值-1.4pct），ADR 418元/-2.8%（前值-4.0%），入住率压力相对增大。公司目前采用OCC、ADR更为平衡的收益管理策略，我们预计Q2、Q3基数下降情况下RevPAR增速望改善。
　　Q1零售业务收入增长继续超预期，不断强化深睡领域品牌力。Q1 GMV 8.5亿元/+71%，零售收入6.9亿元/+66.5%、占总收入比重36.4%。亚朵星球在枕头品类持续第一，3月推出控温被夏季2.0，上市首月天猫、抖音品类销量第一。
　　酒店轻资产化、零售毛利率提升，盈利能力继续上行。Q1公司加盟酒店业务收入同比+23.5%，RevPAR下滑情况下主要由开店驱动；酒店毛利率36.6%/+2.5pct，轻资产化及效率提升推动；零售业务毛利率51.4%/+0.9pct；销售费用率14.8%/+2.9pct，主因零售业务线上投放；剔除股权激励后管理费用率4.1%/-0.9pct；研发费用率2.1%/+0.5pct。Q1经调整净利率、经调整EBITDA利润率分别18.1%/+0.3pct、24.9%/+0.8pct，盈利能力继续提升。
　　Q1新开、签约进度良好，亚朵、轻居推出新产品版本，坚持高质量发展。Q1公司新开121家（前值111家），Q1末在营酒店1727家/+32.6%，pipeline 755家、环比Q4增加14家。亚朵品牌发布3.6产品巩固在主流商务出行场景中的核心品牌地位；轻居品牌推出3.3产品，在视觉设计、空间感知、硬件设施上全面升级。
　　新增三年不超过4亿美元回购计划，股东回报不断提升。计划三年合计回购不超过4亿美元；结合分红派息计划，股东回报水平不断提升。
　　投资建议
　　短期RevPAR波动中修复，中长期看好门店拓张、零售拓品类。预计25E~27E经调整归母净利16.6/20.9/26.4亿元，PE19.5/15.5/12.3X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商旅回暖低预期，供给增速放缓低预期，零售利润率提升低预期。