四季度超预期收官，全年收入与业绩增势靓丽。2024Q4公司收入20.84亿元/+38.5%，归母净利润3.30亿元/+50.0%；调整后净利润3.33亿元/+49.9%，调整后EBITDA 4.43亿元/+76.5%，各项财务指标均好于彭博预期。2024年公司实现72.48亿元/+55.3%，归母净利润12.75亿元/73.0%，调整后净利润13.06亿元/+44.6%，调整后EBITDA17.72亿元/+46.8%，其中调整前后利润增速差异主要系股权激励费用变化影响。总体看，公司品牌势能强势期实现门店与零售双轮成长，在RevPAR高基数压力下实现收入与利润强势表现。
　　酒店：加盟贡献酒店核心增速，全年超额完成开店目标。全年酒店收入实现48.51亿元/+36.8%，其中加盟模式主导、全年贡献41.49亿元/+53%（其中房间量增长35%、筹开结构变化助力供应链收入增速、门店管理人员工资提升等均有助力），自营酒店收入7.02亿元/-16%（净关店6家、RevPAR回落影响）。经营层面，2024Q4酒店RevPAR降幅由Q3的10.5%收窄至6.1%，成熟门店同店RevPAR降幅由Q3的8.4%收窄至4%；全年整体RevPAR下滑6.8%，中高端酒店更高基数压力叠加产品结构性影响。开店层面，全年新开471家/关闭62家，超额完成上修后目标。年末在营酒店达1619家，同比增长34%。
　　零售：2024年收入占比提升至30%，会员打通助力品牌扩圈。2024年亚朵零售业务GMV达25.9亿元，同比增长127.7%；收入实现21.98亿元，同比增长126.2%，占总收入比重超30%。渠道端，多个电商平台共同发力，线上渠道占比持续超过90%；产品端，继续聚焦深睡定位，枕头领先、被子补强（2024年被子零售收入占比超20%)，从单一爆品到多品类复制，伴随规模扩张与高毛利产品提升，全年零售业务已实现低双位数利润率。2024年亚朵全新升级会员体系，完成酒店会员和零售会员身份和权益的整合，助力住宿和零售场景融合与双向用户破圈，年末注册会员数8900万，同比增长41%。
　　2025年迈进两千好店战略收官年，公司预期总收入增长25%、利润率平稳。展望2025年，一方面公司全年开店目标提升至500家，当前741家储备项目为年末达成2000好店的战略目标奠定基础。另一方面，短期行业中高端RevPAR波动仍存，后续随着基数回落、政策积极提振经济政策传导，同时考虑行业供给端增速趋稳，有望对RevPAR走势提供支撑；同时公司凭借粘性会员流量、体验驱动的产品溢价，有望实现好于行业同档次表现。此外，公司预计2025年零售业务收入增速不低于35%，综合预计集团总收入同比增长25%。兼顾规模效应与零售占比提升，公司预期调整后净利润率相对平稳。
　　风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。
　　投资建议：结合当下酒店行业变化，基本维持2025-2027年公司酒店整体RevPAR表现趋势（同比-1.7%/-0.9%%/+0.6%）；略上调公司门店增速至28%/22%/18%（此前25-26年为26%/21%），上调2025-2027年经调整净利润为16.8/20.8/25.0亿元（此前25-26年为16.0/19.8亿元），3年CAGR为24%，对应PE为17/14/12x。亚朵基于中高端用户痛点洞察，以极致体验树立品牌势能，“酒店业务加速规模扩张+零售业务打通全新范式”双轮融合驱动构筑稀缺成长价值。短期行业RevPAR不确定扰动下公司估值性价比凸显，若商旅趋势改善公司业绩和估值有进一步向上弹性。此外公司三年股东回报计划约定派息比率不低于50%提供边际看点，维持“优于大市”评级。