一季度公司收入增长30%，利润率上行。2025Q1公司收入19.06亿元/+29.8%，归母净利润2.44亿元/-5.5%（股权激励费用同比增加近1亿），调整后净利润3.45亿元/+32.3%，调整后EBITDA 4.74亿元/+33.8%。总体而言，公司在行业逆风环境下凭借快速扩张与零售双轮驱动，展现出超强的自身α。
　　酒店：高质量扩张推动公司酒店业务保持高双位数增长。2025Q1酒店收入实现11.61亿元/+15.6%，其中加盟收入10.32亿元/+23.5%（主要是酒店数量同比增长33%贡献），自营酒店收入1.28亿元/-23.5%（同比净减少6家、叠加RevPAR回落影响）。酒店业务毛利率从2024年同期的34.1%升至36.6%，轻资产规模扩张助力，且效率管控优异。开店层面，2025年Q1新开121家/关闭13家，净开108家。季末在营酒店达1727家，同比增长33%；储备店755家，环比增加14家；维持全年新开500家新店开业指引不变，预计达成率高。经营层面，2025Q1酒店RevPAR 304元/-7.2%（OCC 70.2%/-3.1pct，ADR 418元/-2.8%），成熟门店同店RevPAR 314元/-7.2%（OCC 71.5%/-3.3pct，ADR 423元/-2.6%）。短期来看，商务市场需求有不确定性，但是休闲市场需求保持稳定，公司卓越的会员体验使得公司获得同档次中更好的表现。
　　零售：零售业务增势强劲，带动全年收入指引上修。2025Q1公司零售业务保持强劲增长势头，GMV达8.45亿元，同比增长70.9%，线上渠道占比继续超90%；收入达6.94亿元，同比增长66.5%，占总收入比重36%。零售毛利率从2024年同期的50.5%扩大至51.4%，高毛利产品贡献增加。公司打通爆品全流程，3月份新推出深睡被夏季Pro 2.0，首月天猫和抖音同类产品销售第一，上线48天GMV突破1亿。公司将全年零售收入同比增长预测提高至50%，并因零售业务强劲表现将集团全年收入同比增长指引提高至25%-30%。
　　资本市场回报加码，进一步增强投资吸引力。公司将继续执行去年制定的三年派息计划，即每年累计派息不低于上一财年净利润的50%；今年首次的股息分配总额约为5800万美元，相当于上一财年净利润的33%。此外公司同步宣布一项为期三年、总价值最高可达4亿美元的股票回购计划。若按照50%分红率与3年4亿回购金额估算，当前股价对应资本市场回报率最高可达5%。
　　风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。
　　投资建议：结合公司零售业务超预期表现，将2025年零售业务收入增速从38%到53%；但考虑中高端酒店行业供需趋势，将2025年酒店业务整体RevPAR从-1.7%降低至-2.8%。综合来看预计公司2025-2027年营收增速为29.2%/23.1%/20.1%（此前为25.9%/22.8%/19.8%），考虑酒店业务利润率高于零售，预计2026-2027年经调整净利润为16.8/20.9/25.4亿元（此前为16.8/20.8/25.0亿元），对应PE为19/16/13x。尽管行业逆风环境扰动RevPAR表现，但一季度公司依托“极致体验树立品牌势能+睡眠专家生态打造”再次展现出超强的自身α，考虑未来3年利润25%的CAGR增长预期，叠加良好现金流下资本市场回报进一步加码，目前估值依然具备较强吸引力。整体上看好公司品牌势能上升阶段“酒店+零售”相互赋能下业绩成长的确定性与逐步凸显的红利属性，继续重点推荐，维持公司“优于大市”评级。