业绩简评
　　2025年7月31日晚间公司披露2026财年一季报（2025年3-5月），实现营收5.75亿美元/yoy+38.8%，略低于彭博一致预期（5.79亿美元）,Non-GAAP经营利润0.25亿美元，高于彭博一致预期（0.12亿美元），Non-GAAP归母净利润0.42亿美元，高于彭博一致预期（0.31亿美元）。
　　经营分析
　　1）培优和网校推动学习服务收入稳定增长。网点扩张和入学人次的增长是培优业务增长的主要动力，本季度培优的续班率仍然维持约80%的健康水平。公司持续在现有城市进行网点加密，但考虑组织能力和教师培养周期，培优增速预计逐渐放缓。并且随着教培供需重新开始平衡，新开网点的爬坡速度有所变慢。本季度公司对学而思网校进行了销售投入，根据Questmobile数据，2025年3-5月学而思网校App月活用户数约200万人左右，同比增长超过100%。FY2026Q1期末公司预收款总额9.68亿美元/yoy+51%,增速环比降6ppt，但仍然是主要教培公司中最快的。
　　2）学习机业务仍处于投入期，本季度销售保持增长。根据久谦数据，2025年3-5月学而思学习机天猫+抖音+京东销量约19万台/yoy+70%，销额约8亿元/yoy+42%。由于新推2000元+的P系列学习机，ASP有所下降，不过这也帮助公司进一步打开人群渗透。据公司，P系列学习机BOM成本比例和其他产品线接近。FY2026Q1学习机业务在Non-GAAP经营利润层面仍然亏损。
　　3）提升盈利能力仍然是公司首要任务之一。FY2026Q1公司经营利润率2.5%/同比+6.7ppt，同比转正。拆分看，毛利率54.9%/同比+3.1ppt，推测系网点爬坡和业务结构变化所致；销售费率31.4%/同比+1.9ppt，主要系学习机+网校线上营销投入与品牌营销所致；管理费率21.1%/同比-5.4ppt，主要系规模效应所致。
　　4）回购力度超预期。据公告，2025年5月-7月公司共回购了4.77亿美金，约占期间总成交额的12%，回购普通股股数1518万，约占2025年4月末总股本的7%。2025年7月28日董事会批准新的回购计划，可在未来12个月内回购最多6亿美元。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司FY2026-FY2028的Non-GAAP归母净利润为2.14/3.30/4.62亿美元，现价对应经调整PE为31/20/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　硬件盈利不及预期；中小机构竞争加剧；校外培训政策收紧。