事件:
　　公司2025年4月24日公告FY2025Q4业绩，FY2025Q4实现营业收入6.1亿美元，yoy+42.1%，归母净利润净亏损7.3百万美元，Non-GAAP归母净利润净亏损7百万美元，yoy-85.4%。
　　投资要点:
　　网点扩张带动学习服务稳定增长，看好运营效率优化带来盈利能力提升
　　（1）收入端：公司FY2025Q4实现营业收入6.1亿美元（低于彭博一致预期的6.3亿美元），yoy+42.1%，FY2025全年实现收入23亿美元，yoy+51%。收入增长来自学习中心数量扩张带来学习服务稳定增长，以及学习设备品类拓展带来用户范围扩大，我们预测学习服务和学习内容解决方案的持续扩张将在2026财年带来收入持续增长。
　　（2）毛利端：公司FY2025Q4毛利润3.2亿美元，yoy+39.7%，毛利率52%，同比-0.9pct。FY2025全年毛利润12亿美元，yoy+48.9%，毛利率53.3%，同比-0.7pct。
　　（3）费用端：公司FY2025Q4 Non-GAAP销售费用/管理费用分别为2.1/1.1亿美元，yoy分别+77.9%/+3.5%，Non-GAAP销售费用率/管理费用率分别为35.1%/17.8%，同比分别+7.1/-6.6pct，销售费用大幅增加主要来自在线投放费用增加。
　　（4）利润端：FY2025Q4经营亏损16百万美元，Non-GAAP经营亏损1.7百万美元，Non-GAAP经营利润率-0.3%。FY2025Q4归母净利润净亏损7.3百万美元，yoy-126.6%，Non-GAAP归母净利润净亏损7百万美元，yoy-85.4%。
　　（5）资产负债端，截至FY2025Q4期末，公司现金及现金等价物17.7亿美元，短期投资18.5亿美元。
　　培优课程持续增长，智能设备升级迭代、运营效率提升
　　（1）学习服务：学而思培优持续稳定增长，FY2025Q4培优小班的留存率达80%，预计未来将持续健康增长。
　　（2）智能设备覆盖人群广度提升、用户使用度提升。2025年2月公司升级学习机、学练机全线产品，接入DeepSeek AI智能问答系统，并升级课程系统、题库系统，新增英语同步课程，实现学习内容覆盖多个年龄段，同时周活保持在80%，设备日均使用时长1小时。我们看好AI功能迭代升级、学习内容持续丰富、渠道能力和运营效率提升促进智能设备收入和盈利能力提升。
　　盈利预测和投资评级：公司学习服务业务持续修复，学习机业务板块市场前景广阔、增长强劲，考虑公司作为行业龙头积累的品牌声誉和影响力、充裕的在手现金、丰富的运营和管理经验，我们看好公司业务增长、盈利能力提升，预计FY2026-FY2028实现净收入29.76/36.82/43.48亿美元，FY2026-FY2028归母净利润1.73/2.77/4.07亿美元，对应PE分别为31/19/13x，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新业务拓展进度不及预期、经营指标不及预期、季节性波动、经营管理风险、教师及核心管理人员流失、舆论风险、监管政策、平台政策变化、公共卫生事件、品牌声誉风险、估值中枢下移、管理层相关风险、市场竞争加剧。