2025财年3季度业绩：收入6.1亿美元，同比增62%，高于我们及彭博一致预期的增速43%，主要受益于强劲的素质教育培训需求及学习机销售。调整后运营亏损192万美元，与我们预期基本一致，好于彭博一致预期的1,200万美元。调整后净利润3,900万美元，好于我们/市场预期的1,900万美元/1,400万美元，主要受益于其他收益。
　　业绩亮点：1）学习服务：我们估算素养业务收入继续维持高双位数增长，得益于培优素养小班收入强劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动。2）内容解决方案：受电商大促带动保持高增速，我们估算3季度学习机销售收入或创历史新高，公司以丰富的产品组合及持续的功能迭代满足多样化学习需求，强化品牌力及口碑，根据奥维睿沃数据，12月学而思学习机线上销售额位列第一，市占率达28%。3）运营效率持续优化：营销费用占收比同比提升近4.7个百分点至37%，但管理费用占收比同比下降11.2个百分点至18%。
　　2025财年4季度展望：4季度（冬季）为教培行业旺季，收入增速及利润较有机会延续上季度高速增长。我们预计收入同比增40%至6亿美元，持续看好培优素养小班的增长表现，但可能受到智能学习机进入淡季影响，收入环比或降。利润层面看，受收入结构季度性因素影响，运营利润率或较3季度进一步优化，预计调整后运营利润率3.7%，对比去年同期2.2%。
　　估值：我们基本维持2026/27财年教学服务相关业务收入增长预期约35%/20%，学习机销售取决于新品发布和推广计划，目前维持相对保守的中高个位数增长预期。公司利润率仍随运营效率提升、学生续费率稳健而持续优化，预计2026/27财年运营利润率7.5%/10.7%。公司持续投入研发，通过AI大模型创造新型学习场景，提升学习效率，因业务结构差异，收入增长预期仍稳健。由于我们预计公司盈利能力持续优化，调整估值方法，按2026财年25倍市盈率，学习机1倍市销率，调整目标价至13.3美元，维持买入评级。