2025财年2季度业绩：收入6.2亿美元，同比增50%，高于我们/彭博一致预期的增速45%/46%，主要受益于旺季下强劲的素质教育培训需求及学习机销售。调整后运营利润6500万美元，对比我们/彭博一致预期1300万/2500万美元。调整后运营利润率10%，同比下降约2个百分点，但仍好于我们及市场预期的2%。
　　业绩亮点：1）学习服务：我们估算素养业务收入同比增~80%，超过此前预期，得益于培优小班收入（100%+同比增速）保持增长动能，主要受强劲需求以及教学点扩张下招生人数上升拉动。2）内容解决方案：学习机销售收入保持高增速，根据蝉妈妈数据，我们估算2季度销量10-15万台，5月推出的xPad经典版2024拉动季度销量，9月推出单价较低的学练机进一步丰富产品线。产品的持续迭代拉动学习机品牌及口碑，带动收入增长。3）营销费用占收比同比提升近6个百分点至29%，但管理费用占收比同比下降9个百分点至19%，运营效率仍有优化。
　　2025财年3季度展望：3季度（秋季）为教培行业淡季，收入增速及利润较上季度或承压，但我们仍看好培优素养小班的增长表现，以及9月新品学练机销量加持（9月抖音渠道销量超1.5万台），预计收入同比增39%至5.2亿美元。公司仍将教学服务质量、教学服务体验以及AI相关技术持续投入，预计调整后运营利润率-3.5%，对比去年同期-2.7%。
　　估值：因本季度运营利润好于我们预期，上调2025财年运营利润至4800万美元（原为盈亏平衡），利润率2%，2026/27财年运营利润率基本维持此前预期，约6%/10%，利润绝对值分别为1.46亿/2.74亿美元。我们认为好未来培优素养业务需求仍大，收入增长确定性强，利润率虽可能有波动，但AI相关研发投入应已进入稳定期（前期基础设施投入、算力及训练成本下降），我们认为利润率应有优化空间。按教育业务2026财年20倍市盈率，学习机1倍市销率，维持目标价13.8美元，维持买入评级。