025财年1季度业绩预览：公司将于8月1日晚上8点（北京时间）发布业绩。我们预计收入3.9亿美元，同比增42%（人民币口径28亿元，增48%），对比彭博一致预期4亿美元。分业务看，预计素养收入同比+63%/网校+8%/高中+14%/内容解决方案（图书+硬件）+77%（Visible Alpha预期素养和网校+51%/高中+20%/内容解决方案+78%）。我们估算调整后运营亏损2,700万美元，亏损率7%，对比彭博一致预期2,800万美元亏损。1季度（春季）为行业淡季，按开班节奏教学点加速扩张，季度利润率年内最低，但考虑研发及营销效率提升，我们预计亏损率同比收窄5个百分点，持续优化。
　　估算1季度教学点环比增14%，布局暑期拉新。我们根据大众点评数据统计，截至5月31日，好未来教学点环比新增约30个，在北京、成都、杭州、武汉等高线城市增势显著，估算教学点数量同比增长约65-70%（上季度增幅约70%），按此扩张节奏，我们预计1季度培优素养业务收入增速也将接近70%（人民币口径，美元口径接近65%）。
　　学习机硬件销售考虑去年低基数，收入保持高速增长。5月公司推出新品“学而思学习机经典版2024”，售价4,899元（人民币，下同），基于自研大模型MathGPT全面升级硬件及性能，搭载包括中英文作文助手、口算批改、小思练习等AI工具的具体场景落地应用。5月上线至今（7月4日），新款学习机抖音销量7,500-1万台，销售额4,000万-5,000万元，相较此前其他版本发布后销量提升情况，预计未来1-2个季度销量仍有提升可能性。我们根据蝉妈妈数据，2025财年1季度（截至2024年5月）学习机产品在抖音平台销量估计约7-8万台，其中新款占比9-18%，学习机硬件产品销量表现以及本季度大屏销量占比仍大，将继续拉动公司硬件收入增长加速。
　　估值：我们维持公司2025财年收入增速37%以及调整后净利润增速67%的预测，继续看好好未来素养业务持续稳定增长趋势，以及其通过硬件和科技能力传播多年积累的教育内容。公司现价对应2025财年市盈率为47倍，对应PEG 0.7倍，估值仍然吸引，维持买入。