事项：4月25日晚间，好未来（TAL.N）发布FY2024Q4季报，2023年12月-2024年2月净收入4.30亿美元，yoy+60%；归母净利润2751万美元，同比扭亏；经营亏损1106万美元，同比收窄75%，Non-GAAP经营利润944万美元，同比扭亏。FY2024全年净收入14.9亿美元，yoy+46%；归母净亏损357万美元，同比收窄97%；经营亏损6923万美元，同比收窄24%，Non-GAAP经营利润1967万美元，yoy+10%。
　　营收超市场预期，FY2024Q4末递延收入余额同比增长80%。FY2024Q4公司净收入4.30亿美元/yoy+60%，高于彭博一致预期的3.86亿美元/yoy+44%，其中，学习服务业务是收入的主要来源，Q4保持增长趋势，主要得益于教学点的增加和入学人数的上升。根据我们的统计，截至2024年2月，公司线下教学点数量约为300-350家。内容业务高增，主要受到学习机新品Xpad2 Pro和Xpad2 Pro Max带动。根据公司公开业绩会，学习机用户的平均每周使用时间，在用户基数扩大的基础上仍然保持稳定。截至2024年2月29日，公司递延收入余额4.28亿美元，同比增长80%，增长亮眼。
　　利润超市场预期，FY2024Q4 Non-GAAP经营利润转正。FY2024Q4公司Non-GAAP经营利润944万美元，高于彭博一致预期的亏损3649万美元。盈利能力来看，FY2024Q4公司毛利率52.9%，yoy+0.4ppt，较为稳定；销售费用率29.3%，yoy+1.6ppt，预计系销售费率较高的学习机业务比重提升所致；管理费用率27.3%，yoy-14.4ppt，随着收入的增长、管理费用摊薄明显；经营利润率-2.6%，yoy+13.9ppt，亏损大幅收窄；Non-GAAP经营利润率2.2%，yoy+8.9ppt，同比、环比均实现转正。
　　专注完善线上&线下学习产品和服务，继续投资AI研发。根据公开业绩会，展望未来，公司仍将专注于进一步完善线下、线上学习产品和服务。线下产品矩阵较为成熟，随着教学网络的扩展，入学人数较快增长的同时整体续班率保持稳定。在线教育仍然是公司的战略领域，学而思网校与线下课程构成差异化，致力于将稀缺的高质量教育资源提供给广泛受众。此外，公司将继续投资于AI研发，优化大模型、提升响应速度和准确性，并且加强产品和应用落地，把握AI+教育产业趋势。
　　投资建议：国内教培行业政策愈发清晰，利好合规企业长期健康发展。公司是K12教培龙头，“双减”后转型素质教育+科技，成效渐显，核心的教培业务在素质教育驱动下恢复增长，以学习机为主的内容业务快速放量，营收重回高增、利润持续改善。建议积极关注。
　　风险提示：1）政策趋严风险；2）新业务拓展不及预期；3）行业竞争加剧风险；4）产品及服务质量下滑风险。