Vertiv 10/22盘前公布3Q25财报，营收盈利均超市场预期，盘前最高涨超10%，但开盘跌约5%，我们认为主系市场此前对液冷业务的预期过高，部分投资者选择获利了结（自4/4股价累计涨约194%）。公司3Q营收26.8亿美元，同比+29%，环比+1.4%，对比VA预期的25.9亿美元与指引的25.1-25.9亿美元；Non-GAAPEPS为1.24美元，同比+63%，环比+31%，对比预期的0.99美元与指引的0.94-1.0美元。经调整营业利润率22.3%，环比+3.7pct，主系公司运营效率提升与成本优化。公司上调25年营收指引至101.6-102.4亿美元（原指引99.3-100.8亿美元）及Non-GAAPEPS指引至4.07-4.13美元（原指引3.75-3.85美元）。我们认为2025年是数据中心部署液冷从0到1的关键拐点。英伟达Blackwell、AMDMI350系列GPU的加速渗透，紧接Rubin和MI400系列，以及谷歌、亚马逊等自研ASIC推动机架功率攀升，将增加液冷的刚需。此外，第三和四代半导体材料（SiC、GaN、金刚石等）也将更好应对散热。上调Vertiv评级至“买入”。
　　美洲业绩与在手订单高增，新品强化AI基础设施布局
　　美洲业绩领跑，3Q25营收17亿美元，同比+43%，环比+7%，经调整经营利润率29.3%，环比抬升4pct，公司将重点推进北美地区投资与产能布局。亚太地区营收5.2亿美元，同比+20%，环比-7%；EMEA地区营收4.4亿美元，同比持平，环比-7%，公司预计26H2改善。公司核心订单动能持续，有机订单TTM同比+21%，在手订单环比+12%至95亿美元，账单比从1.2x提升至1.4x。此外，公司发布多项成果，包括SmartITOCP机架，最大负载142 kW；PowerIT电力分配单元，单机供电57.6 kW，并展示CoolChip Fluid Network与CoolChip CDU集成的液冷创新方案。同时，公司收购Great Lakes和Waylay NV公司，强化其在电力与散热系统监测与控制能力。
　　AI算力激增催生800VDC时代，Vertiv携手英伟达面向兆瓦供电
　　Vertiv与英伟达保持深度合作，于25年10月正式发布800VDC方案。英伟达将自27年引领行业转向800VDC供电方案，前期采用侧柜式（Sidecar），以实现与现有机架的兼容；后期升级为SST方案，进一步提升系统集成度与能效。相比交流供电，直流供电可减少AC/DC转换环节，显著提升能效与系统可靠性，此外，也可大幅降低铜耗。公司正研发集中式整流器、高效率直流母线及机架级DC-DC转换器等核心模组，计划于26H2推出完整产品组合，以支持27年Rubin Ultra部署。与此同时，Eaton、施耐德电气、ABB、Flex和日立等公司亦发布800VDC电力解决方案，面向兆瓦级服务器机架供电场景。
　　上调至“买入”，上调目标价至200美元，对应26E 37x PE
　　自Blackwell起，液冷在AI数据中心里成为必不可少的基础设施。GPU与ASIC均将迈入高功耗时代，推动机架功率攀升。Vertiv将携手英伟达推出800VDC供电方案，有望支撑兆瓦级服务器机架供电场景。我们上调25/26/27E营收预测0.9/6.5/8.5%至102.7/130.9/152.7亿美元，上调25/26 /27E经调整净利润预测13.0/18.3/ 22.7%至16.0/ 20.6/25.1亿美元。我们认为公司产品路线图与英伟达产品推出节奏保持同步，从而提前锁定未来液冷需求，值得估值溢价。考虑到板块整体估值抬升，参照可比公司26年PE均值为33.3x。我们认为26年37x PE更合理，上调目标价至200美元（前值160美元，对应26年35xPE），上调评级从“增持”至“买入”。
　　风险提示：新品落地缓慢、AI推进不及预期、订单交付不及预期等。