9月18日英伟达宣布向英特尔注资50亿美元，每股定价23.28美元，双方将合作开发面向数据中心和PC市场的多代产品。消息公布后，英特尔股价盘前最高涨逾30%。继软银8月注资20亿美元后，英伟达成为第二家大举押注英特尔的产业巨头。该投资呼应特朗普政府此前89亿美元的投资（每股20.47美元），也增强市场对英特尔晶圆代工技术的信心。重申“买入”。
　　率先在数据中心与PC产品携手，代工业务合作暂未涉及
　　本次合作着手于数据中心与PC的产品联合研发；而发布会亦提及合作暂不涉及晶圆代工。数据中心端，英特尔将为英伟达AI平台定制x86 CPU，助力其结合x86生态并巩固GPU领先优势。个人PC端，英特尔将推出集成RTXGPU芯粒的x86 SoC。其中英伟达的NVLink Fusion互连技术将实现两种架构无缝衔接。我们认为，当前股价已反映市场对“暂无代工协议”的重新定价。英特尔盘前大涨最高逾30%，但下午发布会后回落，或因短期代工合同预期落空。不过我们认为，此次合作可以视作英特尔代工战略的关键转折，为18A及IDM 2.0战略注入市场信心。18A采用PowerVia与RibbonFET等新技术，公司预计25年底于亚利桑那州工厂量产。英伟达的投资与联合研发，有望弥补其目前的客户缺口，助力18A实现规模化验证并拓展外部客户。
　　AI算力竞对：AMD与ARM或面临长期不确定因素
　　我们认为此次合作对双方的竞对将存在长期且复杂的战略影响：1）对AMD而言，其股价在经历9/18盘前下跌后已从低点反弹。我们认为市场先定价最坏情景，但之后认为AMD可提供CPU+GPU单一供应商成熟解决方案的核心优势依然成立，而英特尔（缺乏有竞争力的高端GPU）或英伟达（缺乏x86 CPU）任何一方短期都无法独立完成。不过长期来看，AMD仍面临竞争风险，英伟达在GPU市场的主导地位难以撼动，一旦客户倾向于将英特尔CPU与英伟达GPU搭配，AMD此前取得的进展优势可能会被削弱。我们建议密切观察未来二者的合作计划推进。2）对ARM而言，影响则更为复杂。目前，英伟达最前沿的AI数据中心芯片均围绕自研ARM架构CPU构建（如GB300及未来VR系列），我们认为该战略将得以延续。黄仁勋在9/18发布会上明确表示，与英特尔的合作对其与ARM的现有合作没有影响。然而考虑到自9/18盘前消息公布以来ARM股价持续走弱，我们认为目前市场或对更深层次的战略冲突予以定价。软银8月对英特尔的20亿美元投资，市场普遍认为目的是为其AI数据中心项目打造“ARM设计+英特尔制造”的组合。但如今我们看到，英特尔的CPU却成为英伟达AI生态的关键组成。我们认为，英伟达是在面向深度绑定x86生态的广大企业级市场发出明确信号，利用英特尔x86和定制CPU创建强大的“x86+英伟达”生态，或有可能在英伟达的企业级CPU客户中削减ARM的份额。
　　迎来重估时刻，上调目标价至34美元及26EPS至3.0x，重申买入
　　我们维持25-27年营收预测518/529/552亿美元。我们看到英特尔18A或进入信心拐点，并由于制程更为领先，其代工估值应超格芯（26EPS一致预期2.45x），随着制程实现和获取更多外部客户订单，未来更有望向AMD和台积电的估值水平靠拢（26E一致预期PS为6.44x和7.84x）。因此我们上调目标价从25美元至34美元，对应上调26EPS估值从2.0x到3.0x。重申“买入”。
　　风险提示：AI落地不及预期、行业竞争激烈、情景测算存在偏差