美东时间3/11-3/12英特尔双重利好接连释放，叠加市场对英特尔代工业务的预期改善，公司股价自3/11收盘19.78美元上涨至3/12盘后最高23.50美元，区间涨幅达19%。路透社报道台积电已与英伟达、AMD和博通洽谈成立晶圆代工合资企业，计划接管英特尔代工业务。此外，英特尔董事会任命原负责监督制造业务的高管陈立武（Lip-Bu Tan）为新CEO，3/18生效，接替临时联席首席执行官David Zinsner和Michelle Johnston Holthaus。尽管市场或认为陈立武回归将重振Fabless和Foundry业务，但我们认为分拆有望释放更多价值。我们自24年9/18发布的《分拆晶圆代工进程迈出重要一步，或可释放多少价值？》报告中开始指出公司剥离制造业务或早有端倪，陈立武于24年8/19辞去董事会职务，或为日后参与分拆活动铺垫。
　　英特尔任命陈立武出任CEO，有望强化技术领导力
　　英特尔宣布任命陈立武为首席执行官，并重返公司董事会。陈立武在半导体和软件行业深耕二十余年，曾任Cadence首席执行官（2009-2021）及执行董事长（2021-2023）。此外，他分别是Walden International和WaldenCatalyst Ventures的董事长和创始合伙人，专注于美国和亚洲的半导体、可再生能源及数字媒体领域投资，并担任Credo和施耐德电气董事。陈立武曾荣获2016年全球半导体联盟（GSA）“张忠谋博士模范领导奖”及2022年半导体行业协会（SIA）最高荣誉“罗伯特·诺伊斯奖”。其拥有南洋理工大学物理学学士、麻省理工学院核工程硕士及旧金山大学工商管理硕士学位。我们认为此次任命将进一步强化英特尔技术领导力，加速先进制程突破。
　　美国政府持续推进高端人工智能芯片本土化生产，英特尔有望长期受益
　　副总统万斯曾于25年2/11重申白宫将推动先进芯片本土化生产，英特尔或直接受益。目前英特尔代工业务已显改善，且获微软和亚马逊定制芯片订单，18A制程推进也将吸引更多订单。我们自去年9月提出英特尔或将分拆，此次由台积电主导的提案有望加速其代工业务向独立实体转型。我们认为拆分后Fabless和Foundry业务可分别参考AMD和格芯，估值可达1870与800亿美元。英特尔于24年11月获批78.6亿美元联邦补贴，用于在美建半导体设施，其中22亿美元已落地（24年底和25年1月各11亿美元）。
　　维持25年PS 2.3x，目标价维持31美元，维持“买入”
　　我们维持25-27年营收预测为567/615/649亿美元，维持31美元目标价与25年2.3x PS估值，维持“买入”。基于公司18A项目的稳步推进，以及分拆计划落地的可能性，我们期待公司潜在价值释放。
　　风险提示：AI落地不及预期、行业竞争激烈、情景测算存在偏差。