公司发布FY25Q3业绩，总营收59.88亿美元（yoy+11%），超过VisibleAlpha（后简称VA）一致预期1.4%；营业利润21.73亿美元（yoy+9%），超VA一致预期3.4%，归母净利润17.72亿美元，同比+5.2%，超VA一致预期4.2%。公司收入超预期主要由于AI产品加速实现收入转化，根据业绩会披露，截至FY25Q3公司AI相关ARR超50亿美元（FY24末为35亿美元），AI-first产品ARR突破2.5亿美元，均提前完成公司此前的全年目标。我们认为，公司AI商业化节奏显著提速，看好后续业绩放量，维持“买入”。
　　提前完成AI业务全年目标，上调全年总营收指引
　　公司持续推进“AI-first + AI-infused”战略。从定位看，Firefly既作为独立App存在，同时也深度集成进Photoshop、Illustrator、Premiere Pro等旗舰应用；从用量来看，Firefly App MAU季度环比+30%，Firefly单季度生成次数约50亿次（FY25Q2为40亿次），Firefly Services消费量环比+32%；从商业化看，截至FY25Q3公司AI相关ARR超50亿美元，AI-first产品ARR突破2.5亿美元，均提前完成目标。AI驱动收入提速开始兑现，公司上修FY25营收指引至236.5-237.0亿美元（前值235-236亿美元），我们认为，公司AI商业化节奏环比显著提速，看好全年业绩增长及后续空间。
　　数字媒体：AI深度融入核心产品，拉动收入双位数增长
　　FY25Q3数字媒体业务营收44.60亿美元，同比+11.6%，超过VA一致预期1.7%，主要受益于用户对人工智能产品的强劲需求。1）Acrobat&Express：MAU同比增长25%，Acrobat AIAssistant的订阅数环比增长40%，AIAssistant的参与度环比增长50%，AI加速PDF业务融合；2）Firefly：AI功能拉动用户向Creative Cloud Pro套餐升级，企业用户的FireflyServices消耗量环比增长32%，定制模型使用量环比增长68%。FY25Q3数字媒体业务ARR为185.9亿美元，同比+12%，看好后续业务提速。
　　数字体验：企业定制化AI加速落地，看好远期成长空间
　　FY25Q3数字体验业务营收14.80亿美元，同比+9.3%，超过VA一致预期1.1%，其中订阅营收13.7亿美元，同比+11%。增长动力主要来自企业定制化AI应用的加速落地，AEP与相关应用的期末ARR同比+40%，70%的符合条件客户已启用AEPAIAssistant，用于规模化个性化客户互动。产品端，公司在第三季度推出第一阶段的AEPAgent Orchestrator，赋能企业构建、管理与编排AIAgent，推出Adobe LLMOptimizer，帮助客户塑造品牌在结果中的呈现方式，从而提升品牌影响力和可见度。我们认为，企业端扩展空间广阔，Adobe具备满足企业级可控输出的优势，看好远期空间。。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年营收(0.79%,0.92%,0.92%)至236.99亿元、263.14亿元、294.42亿元，上调归母净利润(4.28%,4.75%,3.76%)至73.96亿元、85.16亿元、98.65亿元，对应EPS为15.44、17.78、20.60元。上调盈利预测主要考虑到公司AI商业化节奏加速。参考可比公司25E 9.5xPS，考虑到图像/视频AI商业化稍缓于文本模态，给予公司FY2025E 8.5xPS，对应目标价474.87美元（前值468.96美元，对应25E 8.5x PS），维持“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。