主要观点：
　　FY25Q1业绩：
　　FY25Q1，公司总营收达57.14亿美元，同比+10.3%；调整后利润为27.15亿美元，同比+10.1%；经调整归母净利润为22.24亿美元，同比+8.7%。分部看，数字媒体一季度营收为42.3亿美元，同比+10.8%。数字体验一季度营收14.1亿美元，同比+9.4%。
　　数字媒体：生成式AI需求强劲，新功能带动用户增长
　　创意云的增长得益于公司在各销售渠道和产品组合中的广泛采用，包括Firefly Services等新产品的推出、更多的“Adobe一体化”交易以及不断增长的用户基础。具体看，Photoshop生成式AI的月活跃用户（MAU）约为35%；Lightroom生成式AI的月活跃用户（MAU）约为30%；Firefly生成了超过200亿个创意资产。Adobe Lightroom和Adobe CameraRaw推出了“自适应配置文件”（Adaptive Profiles）和“消除干扰”（Distraction Removal）功能，减少繁琐和重复的任务。
　　文档云需求侧仍有空间，Acrobat和Reader的月活跃用户量同比增长了23%。付费用户的转化过程持续优化，AI助手也覆盖更多地区。
　　创意云部分产品涨价，品牌认知度强劲
　　1月15日起,20GBPhotoshop的订阅价格上调5美元至每月14.99美元，Lightroom的订阅价格上调2美元至每月11.99美元。3月25日起，Substance 3D每月上涨10美元至59.99美元，预付费计划的价格为599.98美元。公司通过价格调控转化用户进行长期付费和选择高级别服务。
　　公司下调Q2及全年指引，关注后续新产品推出
　　指引方面，公司给出FY25Q2收入57.7-58.2亿美元，一致预期为58亿美元；数字媒体收入约42.7-43.0亿美元；数字体验收入约14.3-14.5亿美元；Non-GAAP口径下每股收益约4.95-5.00美元，一致预期为5美元。FY25全年收入233.0-235.5亿美元，一致预期为235.1亿美元；数字媒体收入约172.5-174.0亿美元，全年ARR增长约11%；数字体验收入约58.0-59.0亿美元；Non-GAAP口径下每股收益约20.2-20.5美元，一致预期为20.39美元。公司指引整体略低于市场预期，25财年AI内容商业化预期未能达到市场预期，市场对公司在AI领域的领先地位仍有不确定性，先发优势未能达到预期效果。
　　投资建议
　　公司AI功能持续迭代，覆盖场景及地区不断扩充，商业化进度稳定增长，验证公司AI内容仍有成长空间。预计公司2025-2027财年营收分别为234.6/257.3/281.8亿美元，同比增长9.1%/9.7%/9.5%；经调整归母净利润分别为88.5/97.7/106.9亿美元，同比增长6.9%/10.3%/9.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险，政策不确定性风险，AI监管不确定性风险，AIGC产品功能落地不及预期风险。