核心观点
　　公司营收增长稳健，Q2营收增速指引环比略降。2024Q1 Adobe公司营收51.8亿美元（彭博一致预期为51.4亿美元），yoy +11.3%；调整后利润为24.67亿美元，同比+15.8%；经调整归母净利润为20.5亿美元（彭博一致预期为20亿美元），yoy +17.2%，对应经调整利润率为39.5%。公司指引FY 24Q2收入52.5-53.0亿美元，中值同比增速9.5%，环比Q1下滑1.8 pct。公司持续布局AIGC，Firefly、Express等工具表现亮眼，看好下半年AIGC对公司营收贡献。
　　简评
　　公司营收利润增长稳健，基本符合一致预期
　　公司营收增长稳健，Q2营收增速指引环比略降。2024Q1 Adobe公司营收51.8亿美元（彭博一致预期为51.4亿美元），yoy +11.3%；调整后利润为24.67亿美元，同比+15.8%；经调整归母净利润为20.5亿美元（彭博一致预期为20亿美元），yoy +17.2%，对应经调整利润率为39.5%。公司经调整毛利润为46.6亿美元，对应毛利率为90%；经调整营业利润为24.5亿美元，对应OPM为47.6%。公司指引FY 24Q2收入52.5-53.0亿美元，中值同比增速9.5%，环比Q1下滑1.8 pct。
　　分业务来看：1）数字媒体业务表现稳健，AI商业化不断推进。公司24Q1数字媒体业务营收为38.16亿美元，yoy +12.4%。其中创意云收入为30.7亿美元，yoy +11.0%；文档云收入为7.5亿美元，yoy +18.3%。数字媒体净新增ARR 4.32亿美元（指引4.10亿美元）；数字媒体total ARR 157.6亿美元；其中创意云ARR127.8亿美元；文档云ARR 29.8亿美元，yoy +38.85%。24Q1公司AI工具Firefly表现亮眼，主流功能处于行业前列。Adobe积极采购视频资源，以强化其AI模型的训练，此外公司宣布与OpenAI合作增加人工智能视频工具，AI商业化或在下半年开始逐步体现。
　　2）数字体验增长符合预期，AIGC有望持续赋能。该业务Q1营收12.9亿美元（一致预期为12.8亿美元），yoy +9.6%。其中订阅收入为11.6亿美元（一致预期为11.5亿美元），yoy +12%。Adobe通过Adobe Experience Platform与GenStudio集成，为企业提供了AI技术赋能的内容供应解决方案，AIGC持续为该业务赋能，不断提升公司业务护城河。
　　公司积极布局AI，看好未来商业化前景
　　2022年,公司发布新版Photoshop Elements等软件支持AI等功能。2023年，OpenAI首次推出大语言模型ChatGPT3.5，大模型首次具备了人类语言的理解和推理能力。Adobe在3月份宣布推出Al图像生成工具Firefly，宣布入局AIGC赛道。Firefly提供了构思、创作和交流的新方法，显著改进了创意工作流程。9月，Firefly驱动的功能现已深入集成到Adobe Creative Cloud和Adobe Experience Cloud的软件。Firefly已经上线了文字转图像、生成式填充、文字效果处理、矢量图稿重新着色四大核心功能，后续上线3D模型转图像以及拓展图像内容的功能；2024年公司宣布与OpenAI进行合作，通过合规性采购大量素材，增加影视创作工具。我们认为，公司具备庞大的核心数字资源，积极布局AI渗透入影视创作的各项流程，看好公司未来AI商业化前景。
　　盈利预测：
　　我们预计公司24-25年营收为214.7、239.3亿美元，分别同比增长10.6%、11.5%；分业务来看，预计公司数字媒体业务24-25年营收为158.2、177.0亿美元，分别同比增长11.3%、11.9%；数字体验业务营收为53.4、59.0亿美元，分别同比增长9.2%、10.4%；出版与广告业务营收为2.8、2.5亿美元，同比变动-8.0%、-9.2%。利润层面，预计公司经调整净利润为81.6、90.8亿美元，分别同比增长10.6%、11.3%。
　　风险提示：
　　1）宏观经济承压导致企业ITBudget收缩，进而带来软件行业需求下降的风险；各国的反垄断法律政策风险；2）行业内竞争加剧风险，技术迭代的冲击，AI技术革命对公司商业模式造成冲击；Sora等AI应用带来的竞争导致公司护城河下降风险；3）财务端公司营收增长不及预期，公司利润下滑，指引下调的风险，公司ARR增长不及预期的风险；4）公司成熟产品竞争力下降风险，公司成熟产品需求不及预期风险，公司技术迭代& AI产品化商业化不及预期风险。
　　敏感性分析：
　　考虑到公司后续AI商业化对营收贡献存在一定不确定性，可能会带来公司的数字媒体与数字体验业务营收增速的不确定，我们做出敏感性分析。