Adobe的三大云业务：创意云、体验云、文档云。1）创意云：全球创意软件行业的冠军。涵盖创意应用的所有范围，包括照片、图形设计、视频、插图、3D和AR、社交媒体等。2）体验云：业界首个跨传统电视及数字格式管理广告的端对端平台。从数据洞察开始，帮助企业了解每位客户，为每位客户量身打造内容，提供更有意义的B2C和B2B客户体验。3）文档云：2022年，超过4,000亿份PDF文件和超过80亿个的电子签名通过Adobe文档云打开和处理。
　　云化战略提升可持续发展能力。2008年，公司开始云化战略。1）产品云化吸引了大量新用户。创意软件业务的云转型降低了用户使用公司产品的门槛，吸引了大量中长尾新用户的加入，增强了公司收入的可预测性和抗风险性。2）产品云化提升了客户的生命周期价值（LTV）。经测算，云转型前，LTV为1950美元，云转型后，LTV为5357美元，提升175%。3）云化战略使公司股价跑赢纳斯达克指数。2015年之后，云化战略的效果开始显现。2015年6月– 2021年11月，纳斯达克指数累积上涨206%，Adobe累积上涨739%，Adobe股价大幅度跑赢纳斯达克指数。
　　进入营销科技领域，即体验云，开启第二增长曲线。体验云是业界首个跨传统电视及数字格式管理广告的端对端平台，由三个细分云构成：1）营销云：帮助企业在统一的平台上规划和实施营销活动。2）分析云：对客户线上和线下的行为进行分析和管理，帮助企业更精准地投放广告。3）广告云：全方位触达视频广告、社交广告等各个维度的媒介端，给广告主提供全方位的营销闭环解决方案。体验云由一个庞大的全球生态系统提供支持，生态系统由4,000多个活跃的解决方案集成商以及超过46万名生态成员组成。
　　AIGC赋能产品创新，打开未来成长空间。此前，2016年，Adobe发布底层人工智能平台AdobeSensei，并应用于Adobe旗下的各款产品。目前，在AIGC浪潮的推动下，Firefly应运而生，可以提供图片修改、视频剪辑、3D材质生成、音频生成、矢量图等一系列内容的生成服务。未来，Adobe将与英伟达合作，共同开发新一代生成式AI模型，新一代生成式AI模型将基于Adobe的创意云产品以及英伟达的Picasso云服务共同开发并推向市场。
　　首次覆盖，给与买入评级。预测23/24/25年，公司的收入分别为1,543亿元、1,893亿元、2,319亿元，增速分别为24%、23%、23%；预测23/24/25年，公司净利润为409亿元、503亿元、624亿元，增速分别为22%、23%、24%。使用DCF模型，公司的合理估值为2,058亿美元，每股448美元，较当前价格有21%的上涨空间，对应23/24/25年的PE分别为29X、24X、19X。首次覆盖，给与买入评级。
　　风险：创意软件领域竞争激烈；AIGC的发展对Adobe创意软件产品的替代；世界局势不稳定。