9月12日，马斯克以每股平均价389.3美元增持公司256.9万股，价值约为10亿美元，表现出其对公司长期发展信心。进入9月，公司多重利好集中释放，汽车业务放量能见度提升（中国Model YL热销及美国IRA补贴取消前冲量）、9月11日获得内华达州路测许可、FSDV14即将上线。考虑到25-26年Robotaxi/FSD/机器人或逐步兑现落地，我们认为公司领先的AI能力或触发估值范式跃迁，维持增持评级。
　　美国IRA取消前冲量迅速，Model YL上市15天订单超12万辆
　　汽车业务方面，8-9月公司两大市场均迎来关键变化：1）美国：IRA法案对于新能源汽车的7500美元税收补贴即将于9月30日取消，短期对于公司销量有较强提升效果；2）中国：8月19日Model YL正式上市，售价33.9万元，与Model Y长续航全驱版相比，在车长、轴距、操控（增加可变阻尼减震）、舒适（增加主驾腿托和腰部支撑）等方面均实现升级。YL上市即热销，上市15天累计订单突破12万辆。我们认为YL成功证明了“性价比”的爆款路线，看好后续定位更偏大众经济型市场的新车上市，以及美国市场Y/3改款等表现。
　　Robotaxi获内华达州许可证，FSDV14版本将于9~10月上线
　　9月11日，公司获得官方批准，开始在内华达州的公共道路上测试其Robotaxi服务。我们看好公司在奥斯汀（德州）及内华达州的示范运力不断放大。管理层目标在25年内逐步移除安全员并完成更广泛的无人值守运营区域，若兑现将是Robotaxi商业化的重要信号。针对在售车型，FSDV14即将于9~10月推送，V14版本的升级重点在于模型参数数量（提升10倍）。马斯克预计其驾驶能力将超越人类驾驶员，甚至可能达到人类驾驶水平的2-3倍，同时HW5.0或于26年实现量产搭载。我们认为公司在ToB和ToC端智能驾驶的研究成果持续兑现，看好AI催化下的智驾能力跃进领先。
　　薪酬和增持方案增强发展信心，Optimus V3定型和量产渐近
　　9月，公司向马斯克制定继任计划和薪酬协议，潜在价值约1万亿美元，是美国企业历史上规模最大的高管薪酬方案。其中重点目标为10年内将公司市值从约1万亿美元增长至约8.5万亿美元。9月12日，马斯克增持约10亿美元公司股份，进一步表现出对公司长期投资价值和未来持续发展前景的认可和信心。机器人方面，9月9日马斯克表示正敲定Optimus V3的设计，其将搭载复杂的手部设计和帮助理解现实的“AI思维”（每条手臂将搭载26个执行器）。我们认为Optimus V3在9-11月的定型、量产和发布节点密集且渐近，明确的工业场景交付落地后或有更大溢价空间。
　　盈利预测与估值
　　我们维持此前盈利预测。采用SOTP估值法，考虑FSD业务（30E利润95亿美元）、Robotaxi（30E利润120亿美元）的产业化在即，新版本推送和落地进展加速，分别上调PE到60倍（前值55倍）、60倍（前值40倍）。考虑机器人预期差大，V3能力实现提升，给予Optimus利润115亿美元(前值115亿美元)/60倍PE（前值42倍），汽车硬件利润135亿美元(前值135亿美元)/给予25倍PE。能源业务考虑到新一代Megapack3发布且安装成本大幅降低，技术优势领先，给予利润48亿美元(前值48亿美元)/给予30倍PE（前值20倍）。2030年综合市值折现回25年市值为1.64万亿美元/目标价为508.26美元（前值396.67美元）。
　　风险提示：技术进度不及预期；竞争超预期；政策进度不及预期。