主要观点：
　　 25Q2业绩
　　1）整体业绩：25Q2，特斯拉收入为224.96亿美元(yoy-1.0%)，低于彭博一致性预期0.64%；利润端，营业利润录得9.23亿美元(yoy-42.5%)，高于彭博一致性预期8.09%；GAAP归母净利润录得11.72亿美元(yoy-20.7%)，低于彭博一致性预期1.11%；
　　2）分部业务方面：汽车业务收入为197.07亿美元(yoy-12.4%)，高于彭博一致预期2.83%；储能业务收入为27.89亿美元(yoy-7.5%)，低于彭博一致预期12.95%；服务和其他业务收入为30.46亿美元(yoy+16.8%)，高于彭博一致预期4.44%。
　　Robotaxi/FSD/Optimus进展
　　1）Robotaxi：目标年底前覆盖美国一半人口。特斯拉在奥斯汀成功推出首个无人驾驶RoboTaxi服务后，该服务已安全行驶超过7000英里。目前公司正在加速扩张步伐，预计几周内将扩展奥斯汀服务区域，同时正在寻求在加州湾区、内华达州、亚利桑那州和佛罗里达州等地的监管批准，目标是年底前服务覆盖美国一半人口；
　　2）FSD：采用率正在提升，使用FSD的车辆比未使用的车辆安全10倍。自去年推出FSD版本12以来，北美地区的FSD采用率增长了25%，公司发布的车辆安全报告显示，使用FSD的车辆比未使用的车辆安全10倍；
　　3）Optimus：年底推出原型，明年初量产，争取5年内年产百万台。马斯克透露Optimus第3版设计已基本完成，且没有重大缺陷，目标是尽快达到每年100万台的产量。
　　汽车销量低预期，短期逆风将加剧
　　25Q2汽车销量38.4万辆，低于彭博预期的39万辆。短期内逆风加剧：①美国7500美元的电动车税收抵免将在三季度末到期，预计将导致需求在接下来几个季度出现下滑，目前约20%的特斯拉全球销量（约占美国销量的1/3）受益于美国电动车税收抵免；②特斯拉二季度面临约3亿美元的关税影响，预计完整的关税影响将在后续季度体现，短期内成本将持续增加。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027年公司收入883/1084/1353亿美元，实现同比-9.6% /+22.7%/+24.8%；预计实现NON-GAAP净利润52/92/143亿美元，实现同比-34.9%/+77.3% /+55.2%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济风险；竞争加剧；算力短缺；产能不及预期。