挚文集团发布25Q2业绩：总营收26.20亿元（vs华泰预期26.04亿元），yoy-2.6%，Non-GAAP归母净亏损0.96亿元，其中一次性预提所得税影响约5.48亿元，剔除该因素后利润好于我们预期（3.82亿元），主要得益于国内业务经营效率的稳步提升和海外产品的加速商业化。考虑到近期主播税务新规和ROI导向下海外投入节奏的调整等因素，公司对H2指引较为谨慎，但我们认为海外业务逐步弥补国内业务下滑的趋势不变，预计26年集团层面总收入有望迎来拐点。当前公司市值仍低于账面净现金，具备较高性价比，维持“买入”。
　　Q2亏损主因一次性税务影响，实际经营提效好于预期
　　25Q2公司经营利润为4.03亿元，归母净亏损为1.40亿元，调整后归母净亏损为0.96亿元，主因预提境内实体向境外母公司分红相关所得税5.48亿元，该影响偏一次性。剔除该影响后，25Q2调整后净利润为4.52亿元，显著好于我们此前预测的3.82亿元，我们认为主要得益于：1）境内业务优化低效渠道，结合付费功能引导，有效带动盈利能力提升，以及2）海外产品加速商业化。
　　Q3海外收入增速预期放缓系节奏调整，Q4有望加速增长
　　25Q2公司海外收入yoy+73%（vs 25Q1：72%）至4.42亿元，新推出的音频社交游戏产品Yaahlan和语音社交产品AMAR延续快速增长趋势。公司指引Q3海外收入同比增速略微放缓至60%，系主动调整区域投放策略以优化ROI，我们预计优化效果有望在Q4体现，叠加非社交类新产品逐渐成熟，预计海外收入同比增速将在Q4重回70%左右。
　　现金储备充裕，潜在股东回报可观
　　截至25Q2公司现金及现金等价物、短期存款、长期存款、受限制现金合计约124亿元，借款合计约26亿元，净现金约98亿元（约合13.8亿美金，USD/RMB=7.1），而9月10日市值约为12亿美金，略低于账面净现金水平。截至2025年9月9日剩余回购额度1.86亿美元（有效期至2027年3月31日），假设25年分红金额维持24年水平（5000万美元），则理论上分红和回购合计潜在回报率接近20%。
　　维持“买入”评级
　　考虑到Q2一次性税务处理的影响和下半年海外增长节奏的调整，我们下调25-27年Non-GAAP归母净利润预测至8.33/13.21/14.05亿元（下调35%/3%/3%），基于DCF估值的目标价为12.03美元（WACC维持16.88%，对应10.3x 26EPE；前值11.96美元，对应10.7x 25EPE）。维持“买入”。
　　风险提示：陌陌和探探业务转型不成功，海外业务拓展缓慢，外部宏观环境修复缓慢。