我们将估值基准切换至2026年，考虑行业估值中枢上移，基于8倍2026年市盈率，上调目标价至9.4美元（原为8.3美元）。海外布局基于社交娱乐+约会拓展产品矩阵，长期增长空间广阔，预计约会产品逐步起量，将部分弥补海外社交产品收入占比提升对利润率拖累，长期规模化运营后利润率有较大优化空间，维持买入评级。公司市值约12.7亿美元，低于净现金13.6亿美元，并维持稳定股东回馈，股价下行空间有限。风险：行业调整对陌陌收入影响高于预期，新产品扩张不及预期。
　　2Q25经营利润超预期。2Q25收入26.2亿元（人民币，下同），同比降3%，符合市场预期。经调整运营利润4.5亿元，高于我们预期的3.9亿元，主要受益于好于预期的成本控制（毛利率38.6%，环比优化0.8个百分点）及探探营销渠道优化。陌陌收入环比增长，受益于季节性及有效的赛事活动运营，同时公司加大AI功能探索提升回复率及用户留存。探探重构会员体系、强化用户精细化运营，提升ARPPU，部分缓和改版对付费率影响。海外收入持续扩张，同比增73%，收入占比提升至17%，持续受益于Amar、Yaahlan等海外新产品的高速增长。
　　展望：我们预计3Q25收入同比降2%，其中陌陌收入仍受社交娱乐消费情绪影响。主播税收合规强化影响下，公司或将提高分成激励，预计对陌陌收入影响可控，但毛利率将有所下降。我们预计3季度海外收入同比增62%，海外新业务Amar+Yaahlan有望维持强劲增长，Soulchill短期面临区域策略调整，4季度起仍有机会加速增长，关注新约会产品起量。考虑派息预提税率调整影响及潜在新产品营销投入增加，我们小幅下调2025/26年经调整净利润（剔除一次性影响）1%/4%。