挚文集团发布25Q1业绩：总营收25.21亿元（vs华泰预期23.96亿元），yoy-1.5%，降幅环比显著收窄（24Q4：-12.2%），Non-GAAP归母净利润达到4.04亿元（vs华泰预期3.11亿元），收入、利润均超我们前次预期，主要得益于国内业务经营效率的稳步提升和海外产品的加速商业化。公司逐步将增长重点转向海外，计划加大营销投入以推动海外业务加速扩张，我们预计最快25H2集团层面收入同比有望转为正增长。当前公司市值低于账面净现金，具备估值修复空间，维持“买入”。
　　海外业务增长强劲，下半年收入或迎来结构性拐点
　　海外产品矩阵持续丰富，25Q1公司海外收入同比增长72%至4.15亿元（vs2024：+47%），主要由于新推出的音频社交游戏产品Yaahlan和语音社交产品AMAR进入变现阶段。内地业务持续调整下，收入降幅进一步收窄，25Q1同比下降9%至21.06亿元（vs 2024：-16%）。我们认为公司具备优秀的产品运营能力和跨区域复制能力，海外业务有望成为重要增长引擎并逐步抵销内地业务下滑影响，预计最快25H2集团层面收入同比有望止跌回升。
　　市值低于账面净现金，潜在股东回报可观
　　截至25Q1公司现金及现金等价物、短期存款、长期存款、受限制现金合计约128亿元，借款合计约26亿元，净现金约102亿元（约合14.2亿美金），而6月6日市值约为12亿美金，低于账面净现金水平。公司重视股东回报，历史上分红、回购积极，24年特别股息达5000万美元，截至2025年6月5日剩余回购额度1.95亿美元（有效期至2027年3月31日），假设25年分红金额维持24年水平，则理论上分红和回购合计潜在回报率超20%。
　　战略目标明确，维持“买入”评级
　　25年起公司将重点拓展海外业务，短期内海外收入占比的提升以及营销投放力度的加大或降低整体利润率，但国际市场的开辟具有重要的战略意义，有望释放长期增长潜力。我们预计25-27年Non-GAAP归母净利润为12.88/13.63/14.50亿元（下调2.4%/1.8%/0.4%），良好的运营效率下利润同比仍维持增长。我们认为公司逆境中维持盈利状态，经营性净现金维持流入，“现金牛”属性突出，故采用DCF估值，目标价11.96美元（WACC维持16.88%，对应10.7x 25EPE；前值11.69美元，对应10.5x 25EPE）。
　　维持“买入”。
　　风险提示：陌陌和探探业务转型不成功，海外业务拓展缓慢，外部宏观环境修复缓慢。