曹操出行是吉利集团赋能的网约车平台，份额稳居行业第二。公司背靠吉利车厂，定制车成本优势壁垒稳固，差异化优质服务巩固用户粘性，未来在下沉新市场持续渗透及高线市场稳步增长驱动下有望维持快于行业大盘增长，利润端对标行业龙头未来盈利改善空间大；自动驾驶业务基于智能车制造、智能驾驶技术、智能平台运营三位一体产业布局构建竞争优势，看好公司长期增长和盈利潜力以及Robotaxi业务远期空间，首次覆盖给予“增持”评级 。
　　曹操出行：吉利集团赋能的头部网约车平台。曹操出行背靠吉利车厂，吉利集团董事长李书福持股77%为公司控股股东。曹操出行市场份额稳居全国第二，近年收入持续高速增长，2022-2024年CAGR达39%。2025年成功登陆港交所主板上市，开启规模扩张与技术升级的新阶段。
　　商业模式及竞争力：定制车队+差异化服务构建竞争优势。曹操出行拥有国内最大规模的网约车定制车队，依托吉利集团的强大制造与服务支持构建差异化竞争力，定制车生态从设计、制造到运营显著降低供给端成本带来司机更高收入，叠加稳定订单量及标准化管理体系吸引足量优质司机供给。需求端，曹操以聚合平台订单为主要订单来源，并通过高品牌认知度、差异化优质服务体验巩固品牌认知度和用户心智。
　　未来空间：下沉市场渗透驱动增长，盈利能力提升空间大。增长侧，曹操加快下沉市场渗透，2025年上半年通过向当地运力合作伙伴销售定制车进军27个新城市，未来公司进一步深耕高线市场以及拓展低线新城市，市场份额有望进一步提升。盈利侧，未来定制车成本进一步优化下抽佣率仍有提升空间，此外用户补贴效率改善、规模效应扩张有望带动UE转正，对标滴滴等行业头部平台，曹操出行未来盈利提升空间大。
　　自动驾驶：依托吉利生态打造“车+技+运”三位一体闭环。2025年2月曹操出行正式推出自动驾驶平台曹操智行，平台整合吉利集团的“千里浩瀚”Robotaxi解决方案，标志着其自动驾驶业务从技术验证迈向场景化运营。曹操出行自动驾驶业务的核心优势在于其独特的“智能制造+智能驾驶+智能运营”三位一体模式，公司目标2027年正式启动无人驾驶商业化运营，看好曹操在robotaxi领域的发展潜力。
　　投资建议：曹操出行背靠吉利车厂，定制车成本优势壁垒稳固、智驾技术赋能前景广阔，看好公司长期增长和盈利潜力及Robotaxi业务远期空间,预计2025-2027年经调整利润为-5.2/-1.6/+4.2亿元,首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，市场竞争加剧、智驾业务进展不及预期、监管风险。