公司概览
　　18C特专科技公司，企业级大模型AI应用解决方案提供商：公司成立于2018年，主要业务为企业级大模型AI应用解决方案，采用项目制服务模式，核心产品包括：1）FastData方案：基于FastData Foil数据融合平台，对客户的业务数据进行结构化处理，输出标准可用数据，也为模型训练做铺垫。2）FastAGI方案（2023年12月开始商业化），基于Deepexi大模型平台，该模型基于Qwen/Deepseek等开源基座模型，结合客户业务数据，通过监督微调及强化学习，协助客户决策及业务流程自动化。截至2025年6月，公司累计服务企业客户数283名，覆盖消费零售、制造、医疗、交通等多个行业，公司业务逐步向FastAGI方案侧重。
　　财务表现：1H25收入为1.32亿元（图表1-2），同比增118%，对比2023年/2024年收入增速为28%/88%，收入爆发式增长，其中FastAGI方案收入7,300万元，同比增191%，占总收入比提升至55%，该方案的单客户收入为270万元，较FastData方案（170万元）高60%。1H25整体毛利为7,300万元，毛利率55%，两种方案的毛利率相当。销售/研发/行政费用占收入比为37%/44%/110%，经调整净亏损为5,200万元，同比收窄1,600万元，对比2023年/2024年亏损1.9亿元/9,600万元。
　　行业状况及前景
　　企业级大模型人工智能应用前景广阔：公司业务处于企业级人工智能应用解决方案中的大模型应用赛道。据Frost & Sullivan数据，预计2025年该市场的收入规模为554亿元，其中15%/85%（84亿元/470亿元）为大模型/判别式人工智能应用，预计大模型AI应用解决方案占比到2029年提升至22%以上，对应规模为527亿元，2025E-2029ECAGR为58%。海外市场方面，预计企业级大模型AI应用解决方案市场的收入规模2025年为97亿美元，同比增43%，预计到2029年增至537亿美元，对应2025E-2029ECAGR为53%。
　　看国内市场竞争格局，2024年公司在企业级大模型人工智能应用解决方案市场的市占率为4.2%，份额第5，对比Top4公司（我们据招股书信息推断依此为百度、科大讯飞、阿里巴巴、商汤）市占率为11.0%、9.7%、7.3%、6.9%。
　　优势与机遇
　　大模型下游行业需求爆发式增长趋势具备较高确定性；企业级人工智能应用解决方案市场呈现由判别式AI应用到大模型AI应用转换趋势；公司已沉淀消费零售、制造、医疗、交通等行业经验，并验证业务模式的可拓展性。
　　弱项与风险
　　获客成本高，留存率较低。1H25平均获客成本为115万元（当期销售费用/新增客户数），对比2024年为124万元；1H25/2024整体客户留存率为14.6%/26.8%，处于较低水平，或与技术迭代迅速有关。
　　招股信息
　　招股时间为2025年10月20日9点至10月23日中午12点，上市交易时间为10月28日。
　　募集资金及用途
　　本次发行无基石投资人，无绿鞋机制，预计募资净额6.098亿港元。资金未来5年用途规划上，40%用于提升研发能力，30%用于扩大销售网络和客户群，15%用于海外业务拓展，5%用户潜在投资/并购机会，10%补充运营资金。
　　投资建议
　　招股价为26.66港元，预计发行后公司市值为87亿港元，对应1H24+1H2512个月市销率为25.4倍，假设2H25收入增速与上半年一致，对应2025年预测市销率为15.1倍。作为对比（图表3），1）美股可比公司市销率均值25.3x/20.0x 1FY/2FY，其中Palantir 74.4x 2026E市销率；2）港+A股可比公司市销率均值7.5x/6.1x1FY/2FY，其中商汤17.5x/13.8x 2025E/2026E市销率、第四范式3.6x/2.8x 2025E/2026E市销率；3）港股18C特专科技公司平均市销率37.1x/27.0x 2025E/2026E。我们观察公司业务所在赛道的海内外玩家有从判别式AI应用到大模型AI应用的转换趋势，大模型行业应用落地趋势确定，预计公司将逐步消化较高市销率估值。我们预计AI应用解决方案公司将会受益于中国基座模型能力升级，同时，长期维度看，出海业务具备一定竞争力。考虑行业前景、市场情绪、公司收入快速增长趋势及中长期业务潜力，给予IPO专用评分5.8分，建议申购。