本报告导读：
　　预计上市银行2025年前三季度累计营收及归母净利润分别同比增长0.4%、1.1%，增速较中报-0.6pct、+0.3pct。主要得益于息差同比降幅收窄和减值计提下降。
　　投资要点：
　　我们预计上市银行2025年前三季度累计营收及归母净利润分别同比增长0.4%、1.1%，增速较中报-0.6pct、+0.3pct。主要得益于息差同比降幅收窄和减值计提下降让渡空间，但债市宽幅震荡拖累其他非息收入不确定性上升，个股投资收益表现取决于银行跨期摆布策略选择（至25Q2末上市银行OCI浮盈达1871亿元，相当于2024年归母净利润的8.5%，AC账户浮盈或更丰厚）。板块内城商行业绩增速有望保持领先，国有行营收同比正增承压，但净利润增速大概率转正。
　　营收端，利息净收入和手续费及佣金净收入有望延续年初以来改善态势、同比增速较中报进一步回升，但其他非息收入受债市波动和高基数拖累，单季同比负增幅度或超两位数、拖曳前三季度累计营收增速微正。利息净收入方面，生息资产同比增速25Q2冲高后回落，我们预计较中报下降0.6pct至9.2%；25Q3金融机构新增人民币贷款18,300亿元、同比少增9,200亿元，上市银行难以独善其身，预计25Q3同比增速较中报放缓0.3pct至7.8%。但三季报净息差同比降幅有望较中报的14bp收窄至12bp，绝对值环比中报持平于1.41%（测算口径），主要得益于高成本长期限存款到期重定价，同时期内LPR保持不变，负债端成本改善基本对冲资产端收益率下行。手续费及佣金净收入方面，25Q3理财、基金等资管业务延续Q2热度，预计相关收入增速有望保持。
　　利润端，资产质量稳健底色下，我们预计信用成本可保持下行、削峰填谷熨平盈利波动；同时上市银行多秉持审慎经营风格，上半年通常超额计提减值为应对全年不确定性做储备，随着下半年经济稳中向好落地，减持计提下降空间也逐步释放，年内净利润增速有望保持逐季回升态势。具体看资产质量，对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清，2021-2025H期间银行业累计处置不良资产超14.5万亿元；零售已过风险暴露高点，以招行为例，25Q2零售不良生成率为1.65%，低于24Q4-25Q1水平。我们预计三季报不良率基本与中报持平，拨备覆盖率缓幅微降，信用成本同比约下降4bp至0.40%。
　　投资建议：银行中期分红时间点临近，临近年底若市场风格趋于均衡，板块有补涨机会。个股来看，推荐基本面发生积极变化、报表持续改善的宁波银行、青岛银行；红利策略下，推荐交通银行、招商银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行。此外，推荐具备可转债转股预期的兴业银行、重庆银行、常熟银行，建议关注上海银行。
　　风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。