市场对银行股行情持续性仍有分歧，我们认为估值修复将持续
　　从策略角度，我们认为要辩证看待银行股与市场情绪的逻辑关系。中长期维度，低估值的银行股与市场慢牛方向一致，近一年伴随指数不断创新高。只是在季度等短期维度内，受益于高风险偏好的成长股与低风险偏好的银行股走势可能背离，银行股间接发挥平抑指数功能。
　　从基本面底层逻辑角度，支撑银行股估值修复的核心基础牢固。目前城投/地产/资本等重大风险底线确立的趋势依然清晰，政策层面仍在支持城投化债及重要银行有序补充资本。主流银行业绩延续平稳增长，市场担心债市持续调整冲击营收，但2025年以来绩优银行的营收增长点已经从投资收益切换至利息净收入，2026年存款成本继续下行，预计更多银行利息净收入增速反转。未来扩表速度领先+净息差企稳的银行将继续保持稳定增长（城商行优势最清晰），如果认为利率能够进一步上行，则净息差改善的空间和弹性也将更突出。资产质量方面，零售风险尚未确立拐点，政府类对公贷款占比高的城商行资产质量非常稳健。
　　从交易节奏角度，每轮调整带来估值低位的配置机会。中期分红已经启动，保险资本等绝对收益资金对于红利资产的配置逻辑和需求并未改变，资产荒背景下新增资金和存量非标资产到期带来的配置压力将推动银行股股息率持续下行。中长期角度，市场对反内卷见效及明年PPI回升存在乐观期待，如果宏观经济复苏解决资产荒矛盾，银行股的基本面也将同步受益。此外，地方国资及产业资本依然看好银行股，三季度以来大股东及管理层增持依然频繁发生。
　　本周银行指数上涨5.0%，相较沪深300/创业板指数超额收益7.3%/10.7%
　　四季度以来市场风险偏好回落，同时银行股三季度调整充分，本周板块启动估值修复行情并取得显著相对收益。个股层面，本周内业绩预期优异的重庆银行、渝农商行领涨，临近可转债到期的浦发银行股价上涨弹性突出，国有大行也随着市场风险偏好的回落而上涨，今年股价表现最强势的农业银行再创历史新高，香港外资银行股受港股市场调整的影响下跌。
　　大行股息率与国债收益率仍有明显利差，H股优势更突出。Q3以来债市调整，国债收益率和大行股息率利差水平有所收窄。目前六大行H股平均股息率5.23%，较A股平均折价率24%。
　　关注可转债银行股的强赎交易机会
　　本周银行板块上涨，可转债银行的股价距离强赎价空间收窄。临近可转债到期（将于10月28日摘牌）的浦发银行近期股价高弹性回升，可转债持有人积极转股，本周持股5%以上主要股东中国移动连续转股推动持股比例上升，目前浦发银行可转债余额已降至78亿元（上周五余额243亿元）。随着银行股行情持续演绎，建议关注相关可转债银行的强赎交易机会。
　　本周国有行、城商行和农商行的换手率和成交额占比较上周有所下降
　　随着本周银行股上涨，换手率重新开始上升，同时A股整体换手率回落，反映短期内市场风险偏好变化。但银行股的成交额占比依然非常低，市场目前整体交投依然活跃。前期股价调整充分、资金面波动较大的股份行、城商行换手率进一步上升，考虑前期压制板块的资金流出压力已逐步弱化，预计后续银行股的交易热度将进一步上行。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济下行压力加大，银行资产质量明显恶化。