小专题：债市调整期，科创债ETF表现如何？
　　7月至9月中旬左右，权益强势走强，缺乏交易主线的债市受股市压制明显，同时基金赎回征求意见稿发出也对债市形成扰动，10Y国债收益率震荡上行，在此期间，普通信用债走势呈现两阶段不同的走势，在7月上旬至9月上旬期间，普通信用债利差被动震荡下行，而在9月中旬甚至到下旬左右阶段，普通信用债利差上行，呈现补跌态势。9月底以来，受贸易摩擦影响，市场避险情绪升温，10Y国债收益率开始下行，此阶段普通信用债利差同步下行。
　　分期限分评级看，7月2日至9月10日，各评级中长期限收益率都明显上行，但收益率上行幅度不及同期限同评级国开债，因此利差被动下行，除此以外，AAA 3Y或因其较好的流动性，抛售节奏更快，因此收益率上行相对明显；9月10日至9月28日，信用债开启补跌行情，各评级中长期限利差上行明显；9月28日至10月17日，各评级各期限信用债收益率均在下行，且中短期限、中高评级利差下行明显。
　　7月以来这段时间正好也是两批科创债ETF发行上市时点，我们据此观察科创债ETF及成分券在此阶段的情况。
　　从成分券相较非成分券的利差压缩幅度看，第一阶段，也即普通信用债整体收益率上行，利差被动收窄期间，成分券相较非成分券利差收窄幅度扩张，尤其是1-3Y、3-5Y和5Y以上成分券利差收窄幅度基本扩张3-8bp；第二阶段，普通信用债收益率和利差整体上行阶段，短期限成分券利差收窄幅度扩张约6bp；第三阶段，普通信用债收益率和利差均下行阶段，成分券利差收窄幅度整体扩张，整体幅度约2bp，其中1-3Y成分券利差收窄幅度扩张1.6bp。
　　成分券相较非成分券利差的收窄幅度，一方面受整体债市的影响，另一方面也与ETF本身的增量资金、ETF持仓久期结构有关系。从增量资金看，年内两批科创债ETF上市，目前规模已经达到2521亿元，随着后续基金赎回新规落地，ETF有望继续迎来增量资金；从持仓久期看，8月以来，科创债ETF久期下行明显，这或许也解释了第一阶段中长久期成分券利差收窄幅度扩张，而在第二、三阶段中短久期成分券利差收窄幅度扩张。
　　对于ETF本身，成分券收益率调整使得ETF净值下降、收益率回撤，譬如第一二阶段，10Y国债收益率上行，科创债ETF收益率下行明显，全市场科创债ETF份额有所下行，但幅度并不明显，主要或与利率债调整幅度整体温和可控等因素有关。从过往数据看，现金申赎的ETF折价率修复速度快于实物申赎ETF，主要原因或是现金申赎的ETF在一二级套利阶段避开了直接处置信用债的摩擦成本。
　　信用债ETF周度回顾
　　截至10月17日，信用债ETF规模合计4784亿元，较上周下滑1.4%。其中科创债ETF规模为2474亿元，较上周五下滑1.9%。
　　本周各期限科创债ETF成分券利差均下行，10月17日，1-3Y利差较10月11日下行4.8bp，幅度最为明显，长久期5Y以上利差下行0.6bp，下行趋势相对稍缓。截至10月17日，科创债ETF成分券相较非成分券利差压缩幅度为10.5bp，各期限成分券利差压缩幅度走势不一，10月17日，0-1Y、1-3Y利差压缩幅度较10月11日分别走阔0.3bp、0.2bp，但3-5Y利差压缩幅度较10月11日收窄0.2bp。
　　风险提示：流动性边际收紧；发生超预期信用违约风险事件；数据更新不及时及提取失误等风险。