核心结论
　　 【宏观】他山之石：美股和日股慢牛的因与果
　　本文通过分析美国和日本“慢牛”股市的特征，发现即使绝对经济增速中枢下行，但是股市未必会受到影响。相较之下，产业结构的升级更新推动的企业盈利上行、货币政策短期和长期的调整带来的正面效应，以及分红回购的稳定加强居民企业财富效应，能对冲经济和通胀下行带来的风险溢价。
　　【有色金属】紫金矿业（601899.SH）2025年三季报业绩点评：黄金板块盈利能力持续增强，单季度业绩再创新高
　　我们预计2025-2027年公司EPS分别为1.94、2.41、2.60元，PE分别为16、13、12倍，维持“买入”评级。
　　【电子】聚辰股份（688123.SH）动态跟踪：eSSD需求放量，配套VPD或打开EEPROM成长空间
　　我们预计聚辰股份25/26/27年营收分别为13.17/17.83/23.91亿元，归母净利润分别为4.50/6.32/8.67亿元。考虑VPD芯片潜在需求，结合可比公司估值，给予聚辰股份2025年67倍PE，对应目标市值301.23亿元，目标价190.33元，维持“买入”评级。
　　【计算机】海康威视（002415.SZ）跟踪报告：创新业务驱动业绩成长与估值重塑
　　我们认为，创新业务已成为海康威视业绩成长与估值重塑的核心抓手。2025年上半年创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达到28.1%，增长来自海康机器人、智能家居、汽车电子、微影（热成像）等业务协同发力。创新业务的良好发展，为公司长期可持续发展不断注入新动力。