核心观点
　　近期，财政部、海关总署及税务总局发布关于调整风力发电等增值税政策的公告，废止了部分税收优惠政策。具体来看，针对海上风电，新政明确2025年11月1日起至2027年12月31日，增值税仍维持即征即退50%的政策；针对陆上风电，增值税即征即退政策被废止。针对核电项目，对于已核准但是未投产的项目，自正式商业投产次月起10个年度内，实行增值税先征后退政策，退税比例为已入库税款的50%；对于2025年11月1日后核准的核电机组，不再实行增值税先征后退政策。综合来看，我们认为增值税优惠政策的更迭或将影响部分存量陆上风电及增量核电项目的收益情况。
　　行业动态信息
　　行情回顾：10月12日-10月17日电力板块（882528.WI）上涨0.08%，沪深300指数下跌2.22%,电力板块跑赢大盘2.3个百分点。2025年初至今电力板块上涨2.55个百分点，沪深300指数同期上涨14.72%。电力板块年初至今累计跑输大盘12.17个百分点。分子板块看10月12日-10月17日火电、水电、燃气板块（中信指数）变化幅度分别为-0.65%、1.34%、-0.48%。
　　动力煤现货价格环比增长4.93%，同比下降13.87%
　　10月17日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为745元/吨，环比增长4.93%，同比下降13.87%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤10月16日价格为771元/吨，环比增长4.84%，同比下降20.15%。
　　秦港煤炭库存环比减少14.98%，同比减少2.5%
　　煤炭库存方面，截至10月17日，秦港库存545万吨，环比减少96万吨，降幅14.98%，同比减少14万吨，降幅2.5%。而广州港10月16日库存为266.7万吨，环比增加22.6万吨，增幅9.26%，同比减少29.2万吨，降幅9.87%。
　　投资建议
　　电力方面，我们仍然持续看好火电转型新能源运营的标的，包括甘肃能源、京能电力、上海电力、华电国际、华能国际、大唐发电、皖能电力、华润电力，稳健性标的推荐中国核电、三峡能源、中闽能源。此外我们还推荐乌白电站注入提升公司盈利水平的水电龙头长江电力、受益于省内市场电价持续改善的华能水电。
　　风险分析
　　煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。
　　区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。
　　电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。