投资要点：
　　建筑行业景气度小幅提升，精工钢构海外订单保持高增长，继续重点推荐。
　　国家统计局数据显示，2025年9月份，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升0.2个百分点，建筑业景气水平小幅回升。建筑业新订单指数为42.2%，比上月上升1.6个百分点；建筑业投入品价格指数为47.2%，比上月下降7.4个百分点；建筑业销售价格指数为48.1%，比上月下降1.6个百分点；建筑业从业人员指数为39.7%，比上月下降3.9个百分点。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为52.4%，比上月上升0.7个百分点，表明建筑业企业对近期市场发展信心有所改善。
　　精工钢构2025年10月14日发布经营公告：2025Q1-3公司累计新签合同额178.9亿元，同比增长4.8%，其中Q3新签合同额54.7亿元，同比增长11.2%；2025Q1-3公司钢结构销量118.0万吨，同比增长34.6%，其中Q3钢结构销量34.52万吨，同比增长11.8%。分地区看，2025Q1-3国内新签合同额129.8亿元，同比下滑10.4%，国外新签合同额50.0亿元，同比增长87.3%，海外业务继续保持高速增长。
　　我们认为，公司海外业务拓展效果显著，2025Q1-3国外新签订单已超过2024年全年海外业务订单（30亿元）。海外市场作为国内市场的重要延伸，有效弥补了国内建筑市场激烈竞争环境下对公司业务的影响，且海外业务的毛利率更高、回款更好，有助于公司在规模增长的同时保证订单的盈利性并改善回款条件。同时，公司2025年上半年营业收入99.1亿元，同比增长29.48%，归母净利润3.5亿元，同比增长28.06%，在国内建筑行业普遍承压背景下，公司业绩实现逆势增长，未来随着海外订单持续向收入端转化，预期公司业绩将保持稳健增长。截至2025/10/17，公司PE-TTM为14.3，PB为0.94，仍处破净状态，公司转债剩余期限2.51年，目前转股溢价率为38.89%，股价提升空间较大，公司提升市值动力与能力兼具，继续重点推荐。
　　行情跟踪：本期（2025.10.13-2025.10.17）建筑工程板块（SW）下跌1.67%，全部A股指数下跌3.45%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为1.78pct。截至2025/10/17，SW建筑装饰板块PE（TTM）为12.17，所处历史分位数为34.54%；PB(LF)为0.81，所处历史分位数为7.67%。
　　融资数据跟踪：本期（2025年10月11日-10月17日）累计发行城投债739.84亿元，偿还额688.09亿元，净融资额51.75亿元。2025年10月11日-10月17日新增专项债200.91亿元。截至2025年10月17日，2025年新增专项债累计发行额36973.15亿元，占全年计划新增专项债额度84.03%。
　　投资数据跟踪：1-8月固定资产投资数据情况：固定资产投资完成额326111亿元，同比增长0.5%，增速同比下降2.9pct，环比下降1.1pct。细分来看，基建投资完成额（不含电力）115837亿元，同比增长2.0%，增速同比下降2.4pct，环比下降1.2pct。基建投资完成额（全口径）157651亿元，同比增长5.4%，增速同比下降2.5pct，环比下降1.9pct。
　　投资策略：
　　2025年以来，基建投资虽然保持一定韧性，但2025年下半年开始，基建投资增速逐月降低。分领域来看，内部结构出现分化，以水利、电力等为代表的中央政策支持的细分领域增速较快；而交通、市政、公共设施等地方政府主导的投资，受困于地方政府财政和前四年规划完成度较高，2025年上半年投资完成额出现一定幅度下滑。企业端，国内建筑行业新签合同、收入和利润均不同程度承压，但随着地方政府财政压力缓解，建筑行业的经营现金流有所改善。因此我们建议从绝对低估值、海外高景气、管理能力强三条主线进行布局。
　　主线一：经营业绩稳健的低估值品种，潜在股息率高。在总体需求平稳、竞争加剧的背景下，建筑企业普遍出现收入下滑，而部分地方建筑国企通过稳住省内市场、拓展省外市场，实现了经营业绩平稳，意味着实际市占率提升、竞争力变强，同时叠加考虑估值低则潜在分红率较高，因此推荐估值低位、业绩稳健的山东省基建龙头【山东路桥】。
　　主线二：海外订单高增长品种，潜在业绩增长快。“一带一路”沿线国家项目需求持续释放，长期经营海外市场的建筑企业进入收获期，因此订单迎来高增长，后续有望推动收入高增长，因此推荐加速海外业务拓展、海外订单高增长的【精工钢构】、【江河集团】、【中材国际】。
　　主线三：管理能力强的民企龙头，有望触底回升。自地产投资下行以来，建筑民企面临两大困境：要么与地产投资高度相关，要么细分领域内卷严重，而其中的龙头企业通过近年来的持续提升内力、强化管理，已经实现业绩企稳，后续有望迎来回升，因此推荐装修龙头【金螳螂】、钢结构加工龙头【鸿路钢构】。
　　风险提示：地方融资平台违约风险、宏观流动性趋紧风险、新签订单不及预期风险、应收账款坏账计提增加风险。