一、市场表现
　　8月份以来转股价值稳定在100元之上，目前纯债替代低价转债极为稀缺，主要以股性转债和正股偏平庸而估值偏高的惰性转债为主。伴随到期和强赎退出市场规模四季度或加速缩量。包括浦发转债在内的四季度将到期的转债剩余规模共259亿元；目前共有9只转债在强赎中，24只转债即将强赎或不强赎时间将过，42只转债预计在1-15天内可能触发强赎。
　　上周（9月26至10月10日）转债价格中位数保持132元左右，处历史极高位置。转债全市场周均成交684亿，阶段性下降。伴随存量转债规模缩减，估值主动抬升，全市场中位数收于27.8%，隐含波动率抬升4个百分点至37%（历史分位78%），估值主动提升且转债涨幅大于正股的行业有食品饮料、医药、轻工、交运、家电、汽车、电子、纺服、商贸、计算机、银行。整体交易情绪平淡，传统炒作板块换手率处于低位。股性、次新债转债表现强于正股，如安集转债（半导体材料）、伟测转债（半导体测试设备）、路维转债（第三代半导体）、鼎龙转债（光刻胶/先进封装）、恒帅转债（机器人/汽车零部件）。
　　▌二、资金情绪
　　从各类宽基指数、债券型、主要商品（黄金）ETF份额波动的对比来看，9月26日至10月10日，资金风险偏好下降。伴随海外金价创历史新高、中美关系阶段性发酵避险情绪升温，黄金ETF份额增幅最大，为8.6%；其次为信用债ETF（增幅4.5%）、股票ETF（增幅2.8%）；可转债ETF份额延续9月以来的缩减趋势，基金份额降幅最大（-2.3%）。可转债基金份额持续下降的主要原因是估值高位，资金获利了结，以及权益小盘板块的相对弱势，此外，在信用债ETF的流入与可转债ETF的流出，反映了资金在债券市场内部的风险再定价。
　　9月可转债持仓表现为保险、社保、券商资管等债券投资者集中减持，减持幅度明显大于转债市场规模缩减幅度，在估值高位和市场波动加剧时坚定止盈；股市较为强势背景下散户保持卖出趋势;转债ETF为转债市场提供了一定流动性，缓解了纯卖盘带来的冲击，公募转债持仓保持稳定。
　　▌三、投资策略
　　整体而言，转债自身估值的短期波动可以协助做左侧预判。由于短期关税事件冲击下跌幅不明显，配置型投资者可寻找止盈机会适度控制仓位。结构上，1）重视正股业绩兑现，建议关注有色（中金/国城/金田/博23转债），新能源、固态电池、储能等方向（科利/宏发转债），以及反内卷带来涨价预期的化工领域。2）次新券成长主题高波动转债，集中在机器人、半导体、消费电子，结合业绩兑现以及转债估值,关注/安克/路维/安集/正帆/鼎龙/伟测/甬矽/亿纬转债。3）关注稀缺底仓银行转债如常银/上银/重银转债。
　　本期哑铃策略组合为：牧原/亿纬/天赐/烽火/宏发/宙邦/兴业/上银/重银/希望转2温氏/常银/国泰/财通/中金/华安转债。
　　▌风险提示
　　1、宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
　　2、行业推荐根据过往数据、规律、经验总结，行业未来表现可能不及预期。
　　3、市场波动超预期，与预测差异较大。
　　4、宽基指数推荐历史表现不代表未来收益。