研究结论
　　三季度债市调整主要有两个原因：通缩预期修复与监管政策变化。这两个因素在四季度对债市的利空会减弱。
　　但四季度债市修复的速度和节奏难以复制4月份。主要有两个不同点：第一，中美贸易虽有摩擦，但后续局势会收敛，整体局势可控，加之经历了前几次类似事件冲击后，投资者对国家治理能力信心不断提升，对后续基本面预期不会显著恶化；第二，对许多债市交易资金来说，四季度的首要任务是把三季度的浮亏“扭亏为盈”，因此当利率下行速度较快时，投资者会倾向于止盈而非继续追涨，从而限制利率的加速下行。
　　因此，我们判断债市修复的幅度不会很大，是个相对缓慢的利率筑顶过程，利率加速下行的催化剂在于监管政策的放松和货币政策的加码。
　　在投资策略上，我们建议短期内可以尝试小幅做多债券，但需浅尝辄止，且战且看，目前债市投资机会仍是波段，而非趋势性做多机会，趋势性机会仍需等待配置盘入场，解救交易盘，可重点观测四季度货币政策与监管因素变化。此外我们仍坚持本轮债券调整与修复过程中，短端比长端更稳定，信用比利率更稳定的判断，信用债的短久期、高流动性策略确定性更高。
　　上周债市回顾：季初债市情绪修复。上季末，市场对央行投放预期不稳，资管产品负债端稳定性弱，带动市场落袋为安意愿较强，最终利率抬升幅度较大；节后市场情绪边际修复，资金利率回落，且对央行宽货币预期再起，债市利率回归下行；11日特朗普关税政策再起波澜，带动利率快速向下。最终10Y国债、国开活跃券收益率较上周分别变动-4、-3.65bp至1.74%、1.93%。收益率方面，各期限利率债收益率下行为主。最终1年期、3年期、5年期、7年期、10年期中债国债到期收益率分别较前周变动0.4、-1.8、-2.4、-3.1、-4bp至1.37%、1.50%、1.58%、1.74%、1.82%。其中1Y期限利率债收益率多上行，1Y农发上行幅度最大，上行1.3bp；10Y国债下行幅度偏大，下行4bp。
　　高频数据跟踪：生产端，开工率分化。高炉开工率持平，半钢胎开工率季节性下行，PTA开工率改善。9月上旬日均粗钢产量同比增速转负，读数-8.6%。需求端，乘用车厂家批发及厂家零售同比增速显著改善。9月30日当周乘用车厂家批发同比变动57%、厂家零售同比变动43%。商品房成交面积同比增速转正。10月5日当周，，百大中城市土地成交面积下滑，同比增速转正；30大中城市商品房销售面积季节性回落，但同比增速快速抬升至58%高位。出口指数方面，SCFI、CCFI综合指数分别变动4.1%、-6.7%。价格端，考虑10月11日最新价格相对国庆前9月30日变动情况，原油价格较季末回落，铜铝价格上行，焦煤活跃合约期货结算价上行。中游方面，建材综合价格指数小幅下行，水泥指数、玻璃指数均下行。螺纹钢产量下滑，并开始重新累库，期货价格节后上行0.6%。下游消费端，蔬菜、水果、猪肉价格分别变动-1.2%、2.3%、-2.8%。
　　风险提示
　　政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预期；数据统计可能存在遗漏