行情回顾（2025.10.3~2025.10.10）：
　　中信煤炭指数3656.83点，上涨4.30%，跑赢沪深300指数4.82pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。
　　价格走势强于预期，市场预期正在慢慢扭转，我们持续强调的2个观点（尤其观点2）正逐步得到市场认可。我们节前报告《“涨→涨→跌→涨→涨”震荡上行趋势不变》提出：煤炭市场“涨→涨→跌→涨→涨……”的震荡上行格局不变，价格调整空间有限，预计假期后再次开启上涨通道。本周煤价便结束弱势调整，再次开启上行，走势明显强于市场预期：
　　（1）供应受限仍在持续，且直至年底对产量影响幅度或持续超市场预期。一方面，据新华社报告“10月9日，湖南耒阳一煤矿窒息事故3人遇难”；一方面，据Mysteel报道，陕煤集团某矿因月原煤产量均大于核定生产能力，依据《煤矿生产能力管理办法》相关规定，责令其停产整顿并予以罚款。一方面，自应急管理部获悉，按照2025年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。
　　（2）优质资源结构性紧缺局面仍未改善，且未来亦难以解决。大秦线开启秋季检修&港口发运依旧倒挂，致港口调入受限，优质低硫煤种依旧偏紧。
　　（3）政策层面持续聚焦治理价格无序竞争，稳电价、稳煤价，市场情绪得以提振。节前国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争；节后国家发展改革委、市场监管总局最新发布《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》，聚焦治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序。我们认为煤矿的超产能力生产便是典型的无序竞争，未来大概率通过法制化手段予以遏制。
　　（4）我们持续强调的2个观点，尤其观点2正逐步得到市场认可。观点2：对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。
　　此外，在节前发布的《以史为鉴：末位“黑金”或觉醒》报告中，我们指出“924”以来煤炭行业涨幅与PB估值变动均处于本轮牛市末位，且今年年初至今，板块涨幅倒数第二，资金偏好或将逐步迎来“高切低”，外加基本面的配合，我们认为当前“寒冬已过，暖春将至”，坚定看好后续煤炭板块行情：
　　煤价见底反转，封住板块下行空间；
　　煤价震荡上行，年底或以最高点收官，提供板块上行动力；
　　供给/政策扰动或点燃板块情绪；
　　持仓降至低位，筹码出清即机会。
　　重点领域分析：
　　节后动力煤价格止跌小幅上涨，焦煤价格弱稳运行。截至10月11日，北港动煤报收707元/吨，较9月30日+2元/吨；京唐港山西主焦报收1630元/吨，与9月30日相比持平。
　　动力煤方面，供应仍偏紧，节后煤价止跌上涨，走势强于市场预期。供应方面，国庆假期期间，主产区部分煤矿检修停产或搬家倒面，个别煤矿因事故停产；假期结束后，部分产区又受降雨影响，煤矿生产或运输受限，监测点煤矿产能利用率小幅下降，局部区域煤炭供应偏紧张。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率89.8%，周环比下降0.9pct。需求方面，下游冶金、化工等行业维持刚需采购，随着大集团外购价格企稳，市场信心逐步修复，煤矿销售好转，煤价在节前短暂调整后，节后止跌回升。
　　长期而言，我们仍坚定认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官”。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，且后续各产区或陆续公布自查情况，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。
　　焦煤方面，刚需仍好，煤矿预售订单较多，销售基本无压力。10月以来产地煤价多数持稳，部分高价资源小幅回落，竞拍成交呈现涨跌互现格局。供应端，双节期间产地多数煤矿维持正常生产，少数短暂停产2~8天，另外部分煤矿因井下原因产量下滑，影响整体供应有所减量。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1204万吨，周环比减少27.9万吨。需求方面，铁水产量仍处高位，但钢厂利润承压，叠加终端需求平淡、成材出现累库，钢厂多延续刚需采购策略，心态谨慎。多数焦企以消耗厂内原料库存为主，采购积极性偏低，煤矿销售稍有承压，部分价格小幅下调。但因节前煤矿预售订单普遍较多，现仍有前期合同尚在执行，整体销售压力不大，产地焦煤库存仍处低位水平。
　　焦煤现货在节前创下年内新高后，短期受制于钢厂利润承压，价格略有调整，但我们认为在供应受限背景下，调整空间有限，且盘面向上突破的可能性逐步提升。（1）库存重构需求仍未结束。自2