内蒙古鄂尔多斯煤矿产区主要调研区域及概况。鄂尔多斯市由东到西分布有准格尔、东胜、桌子山三大煤田，三大煤田构造简单，煤层赋存稳定，瓦斯含量少，埋藏浅、易开发、煤种齐全，适宜兴建大型、特大型矿井。煤种以烟煤为主，另有少量褐煤。此次调研区域主要位于东部的准格尔煤田，其煤热值高，为优质的动力和化工用煤。
　　预计2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。通过调研我们了解到，此轮“超产核查”对于内蒙古地区煤矿，相对于山西地区略为宽松，尤其是在年度产量考核要求上，当地更倾向于按照不超过核定产能110%执行。据此我们采取三种情景假设对2025年内蒙古原煤产量进行预测：
　　情景一：考虑到后续月份安检可能重回宽松状态，我们选择2025年1-8月最大月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年内蒙古原煤产量约为13.39亿吨，同比增长3.21%。
　　情景二：考虑7月才开始政策限产，若后续月份安检力度可以持续，我们选取2025年8月产量作为2025年9-12月月均产量，测算得到2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。
　　情景三：考虑到当地执行的是全年产量不得超过核定产能110%，若假设8月产量为核定产能的10%的生产水平，测算2025年内蒙古原煤产量为11.37亿吨，同比减少12.34%。
　　通过调研我们了解到，内蒙古地区核查相当于山西地区更为宽松，尤其在年度产量考核标准上，我们认为情景二更为符合当前现状，预计2025年内蒙古原煤产量为12.57亿吨，同比减少3.05%。
　　2025年上半年煤价最低点时，仍处于盈利状态。
　　A煤矿（核定产能300万吨/年），2025年上半年坑口最低价为355元/吨。截止2025年9月18日，公司5000大卡混煤价格为465元/吨，5300-5400大卡块煤售价为520元/吨，综合售价为515元/吨。井工完全生产成本为150-200元/吨，露天完全成本约为250-300元/吨，露天矿成本高是因为征地成本提高，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。
　　B煤矿（800万吨/年），2025年上半年煤价最低为350元/吨（5000大卡）。截止2025年9月19日，煤价为465元/吨（5000大卡）。生产成本为90-100元/吨，完全成本在200多元/吨左右，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，煤矿仍处于盈利状态。
　　C集团，2025年上半年5700大卡煤价最低为413元/吨。截止2025年9月19日，5700大卡煤炭售价为550多元/吨。完全成本为280-300多元/吨，依照煤价可以测算出2025年上半年煤价最低点时，集团仍处于盈利状态。
　　投资建议：业绩触底望迎改善。近期我们不断强调两个观点，随着6月价格低点已现，煤企盈利大概率将随之触底回升。
　　观点一：“反转，不是反弹”；
　　观点二：年底煤价或以最高点收官。
　　推荐业绩弹性较大的潞安环能、兖矿能源（H+A）、晋控煤业。重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控。重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化，建议关注弹性标的昊华能源。此外，前期完成控股变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。
　　风险提示：国内产量释放超预期；下游需求不及预期；原煤进口超预期；测算误差风险。