行情回顾（2025.9.8~2025.9.12）：
　　中信煤炭指数3466.11点，上升0.20%，跑输沪深300指数1.18pct，位列中信板块涨跌幅榜第25位。
　　“十五五”期间煤炭消费仍有增长空间，预期可以乐观一点。9月8日，国家能源集团发布《中国能源展望2025-2060》研究成果，报告指出“短期看，煤炭消费受火电、化工行业需求增长牵引，仍将高位爬坡，预计“十五五”前中期进入49.5~51亿吨的峰值平台期，2035年前仍维持在46亿吨以上高位水平。未来，煤炭消费达峰后，随着部分老旧矿区陆续退役，国内煤炭产能也将逐步收缩，预计未来二十年内煤炭整体供需仍将保持基本平衡”。
　　再次重申“年底煤价或以最高点收官”。
　　回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6月中上旬煤价跌至618元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。
　　对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格跌后企稳，产地部分地区价格率先开启上涨，焦煤稳中偏弱运行。截至9月12日，北港动煤报收681元/吨，周环比-6元/吨；CCI柳林低硫主焦1400元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，前半周价格小幅回落，后半周逐步止跌，并呈现上涨态势。供应方面，重要事件后，产地除少数煤矿搬家或检修暂停生产，大部分煤矿生产正常，供应稳步回升，产能利用率处于近期偏高水平，但仍未恢复至6、7月高位。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率91.3%，周环比上升2.1pct。需求方面，电厂日耗仍处季节性回落之中，多以长协采购为主，现货需求仅有零星释放。但随着“金九银十”非电旺季到来，下游冶金、化工等非电终端采购需求有所增加，叠加东北地区冬储采购需求逐步释放，在港口优质资源结构性偏紧，上游挺价情绪较强背景下，低价采购困难，煤价在后半周逐步企稳，并呈现上涨态势。
　　此前我们一直强调“本轮价格回落符合预期，且预计回落空间极其有限，随时存在止跌反弹可能”，上周更是直接提出“调整步入尾声，价格酝酿反攻”。本周价格于后半周逐步企稳，我们预计下周便将开启反攻。1）优质资源结构性紧缺局面仍未得到改善。当前港口发运成本高企，贸易商发运较为谨慎，港口调入量维持低位，导致北港库存持续去化，本就有限的市场可流通优质资源，在近期部分空单回补和非电需求采购背景下，更加紧缺，导致贸易商挺价情绪进一步增强，封住煤价下行空间；2）短期而言，“秋老虎”将重返天气“舞台”，南方高温再次来袭，局地或热到破纪录。据中国天气网报道“10余省区市秋老虎返场，江南华南高温持久暑热盛行。随着副热带高压逐渐加强北抬，今起一周南方高温天气将卷土重来，山东、河南一带最高气温也可达35℃高温线，秋老虎再度返场”。在此背景下，电厂日耗或快速抬升，从而带动其采购需求；3）中短期而言，国庆临近，叠加大秦线秋季检修，下游补库需求存在释放空间。目前动力煤“北港&下游港口&沿海电厂”整体库存水平已低于去年同期，大秦线将于10月开启秋季检修，届时煤炭调入量或面临进一步下滑，北港货源结构性紧缺局面或进一步加剧，外加冬储补库需求的逐步释放，或带动煤价开启上行。
　　长期而言，我们仍坚定认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官”。未来供应的主要变数在于7月开始的煤炭行业查处超能力生产是否会严格执行以及范围扩大化，近期部分主产区相关部分已陆续发布了相应的落地执行政策（山西省安委办于近日印发了《山西省安全生产抓落实工作机制（试行）》），我们预计其或对未来供应产生较大不利影响，在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将彻底打开。
　　焦煤方面，焦炭开启第2轮提降，价格稳中偏弱运行，但下行空间有限，无碍。本周产地煤价弱稳窄幅调整，前期阅兵停产的煤矿产量已恢复生产，供应端回升至正常水平。不过焦炭价格持续下行，焦企方面仍控量采购居多，维持厂内原料库存为主，中间环节采购心态谨慎，焦煤总体成交仍显一般，竞拍成交跌多涨少，坑口报价偏弱窄幅调整。供应端，本周前期因阅兵及安全因素停减产的煤矿基本均已恢复正常生产节奏，供应端明显回升。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量1226万吨，周环比减少58.7万吨。需求方面，焦炭首轮降价之后，焦企利润压缩，但盈利水平尚可，暂无减产预期，钢厂在高铁水、高日耗背景下对原燃料刚需旺盛。但下游成材需求仍旧一般，叠