行情回顾（2025.9.15~2025.9.19）：
　　中信煤炭指数3590.65点，上涨3.59%，跑赢沪深300指数4.04pct，位列中信板块涨跌幅榜第2位。
　　年初至今，煤炭（中信）跌幅2.3%，涨幅位列30个行业中倒数第一；而本周，煤炭（中信）周涨幅3.6%，涨幅位列30个行业中第二，反差明显。“寒冬已过，暖春将至”，我们坚定看好后续煤炭板块行情。
　　煤价见底反转，封住板块下行空间。以史为鉴，在2008年至今的多轮调整中，我们一直强调“煤价见底的必要条件之一——政策干预（需求OR供给）”，即煤炭价格关键节点依赖政策干预，而非市场化出清，煤企即便价格低迷也未主动减产，市场自主调节作用有限。此前，国家能源局此前发布关于核查煤矿超能力生产的通知，是煤价自21年~22年见顶回落以来，首次针对供应端采取一定措施，使得煤价具备了见底反转的必要条件。
　　煤价震荡上行，年底或以最高点收官，提供板块上行动力。回顾年初至今煤炭市场演绎、煤价走势，极度悲观预期释放后的价格反转。6月中上旬煤价跌至618元/吨（年内最低点）→随后开启旺季季节性反弹→市场预期旺季反弹结束后仍会破前低→7月22日【108号文】传开→市场热情被点燃、煤价大涨、市场预期扭转→煤价底部确立、难破前低→市场对价格上涨高度存疑、预期超产核查力度有限→部分煤矿试行“276工作日”制度→【108号文】影响逐渐体现。对于后续煤价，我们认为年底或以最高价收官。核查力度超市场预期（反内卷大背景下，矫枉过正or特殊黑天鹅事件冲击）→需求韧性逐步体现→价格淡季震荡or小幅回调后再次上行→年底产能核增扰动市场预期→价格上涨超预期，年底或以最高点收官。
　　供给/政策扰动或点燃板块情绪。一方面，本周《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》，其中提出“着力整治企业低价无序竞争乱象”，在此背景下，煤炭行业超能力生产情况或通过“法制化、市场化”手段得到明显遏制；一方面，7月份能源局核查超产政策发布后，随着政策的持续推进以及市场逐步形成减量保价预期，其对国内煤炭产量的影响或进一步显现，供给扰动频现或点燃市场情绪。
　　持仓降至低位，筹码出清即机会。根据此前我们发布的《煤炭2025年中报总结（一）：业绩压力测试结束，反转，不是反弹》报告，我们对基金重仓持股统计，25Q2末主动型基金煤炭板块持仓占比仅0.43%，自24Q2以来已连续4个季度下滑，下滑幅度高达1.21pct，跌至21年水平，亦处明显欠配水平。
　　重点领域分析：
　　本周动力煤价格大幅上行，焦煤稳中偏强运行。截至9月19日，北港动煤报收703元/吨，周环比+22元/吨；CCI柳林低硫主焦1460元/吨，周环比+60元/吨。
　　动力煤方面，节前补库需求释放，带动价格上涨。供应方面，近期部分煤矿井下过断层倒工作面减产，叠加少数煤矿停产整改，致使坑口煤矿产能利用率小幅下降。据汾渭统计，“三西”地区煤矿产能利用率90.3%，周环比下降0.9pct。需求方面，节前下游补库需求逐步释放，冶金、化工等非电行业刚需补库持续推进，东北地区部分终端开始进行冬储采购，叠加大集团外购价格上调，进一步提振市场情绪，部分贸易商囤货积极性提升，价格随之上涨。
　　上周我们强调“如期开启反攻，年底或以最高点收官”，本周煤价如期开启反攻，且攻势凶猛，单周煤价上涨超20元/吨，预计下周仍将延续强势上涨局面。短期而言，（1）港口发运倒挂问题仍未解决，优质资源结构性紧缺局面仍未得到改善。贸易商基于低库存和高成本的支撑，以及对节前采购需求的看好，积极挺价，市场中想要低价采购较为困难，煤价易涨难跌；（2）国庆临近，叠加大秦线秋季检修，下游补库需求存在释放空间。目前动力煤“北港&下游港口&沿海电厂”整体库存水平已低于去年同期，大秦线将于10月开启秋季检修，届时煤炭调入量或面临进一步下滑，北港货源结构性紧缺局面或进一步加剧，外加冬储补库需求的逐步释放，预计将带动煤价进一步上行。
　　长期而言，我们仍坚定认为“供给隐患仍存，煤价上行想象空间打开，年底或以最高点收官”。自7月份能源局核查超产政策以来，国内煤炭产量持续受到各方面抑制，7月和8月煤炭产量已经连续两个月同比下降，且后续各产区或陆续公布自查情况，我们认为下半年国内煤炭产量同/环比下降为大概率事件，煤价整体呈现震荡上行走势。在库存已低于去年同期，对价格压制明显减轻的背景下，一旦后续供给恢复不及预期，价格上涨的弹性将彻底打开，年底煤价或以最高点收官。
　　焦煤方面，刚需仍好，叠加节前补库，价格止跌上涨。随着本周下游焦企集中开启国庆节前补库，叠加期货盘面上涨刺激投机需求进场采购，焦煤市场成交较为火热，煤矿在连续累库两周后再度转为去库，助推煤价快速反弹，其中低硫主焦煤涨幅明显，在60~80元/吨左右，其余煤种多在20~50元/吨左右。供应端，本周山西临汾、长治和山东等地区部分前期因井下原因以及矸石处理等问题停减产的煤矿恢复正常生产，供应端整体稳步回