动力煤来看，本周（9月13日-9月20日）港口库存保持去化，港口与坑口煤价均环比上涨，北方港口价格周环比上涨24元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口价格分别周环比上涨21、19、44元/吨。具体来看，（1）生产端，能源局查超产政策持续推进截至9月17日，三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.13pct，主要系部分煤矿井下过断层倒工作面减产，叠加少数煤矿停产整改所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比减少10.3万吨，呼铁局日均批车数周环比增加9列。（3）进口煤方面，高低卡进口煤市场出现小幅分化，整体进口煤性价比略有提升。印尼低卡煤方面价格较稳，主产区生产和发运受降雨影响而供应收紧，中低卡煤价小幅上行；澳大利亚高卡煤较弱，受亚太地区需求走弱影响，价格出现小幅下滑，但因港口拥堵，跌幅有限。（4）需求端，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降0.9/19.1万吨。（5）电厂库存方面，9月17日沿海+内陆25省电厂库存12333.3万吨，环比提升163.8万吨，电煤用户采购节奏提高，东北地区部分终端开始进行冬储采购。（6）非电需求端，冶金、化工等非电行业刚需补库持续推进，本周化工耗煤环比下降1.44%，铁水产量本周环比上升0.47万吨，水泥开工率截至9月11日环比上升1.18pct。（7）港口端，截至9月20日北方港口（不含黄骅港）库存周环比下降63.00万吨，同比下降62.50万吨，截至9月15日南方港口库存周环比下降53.0万吨，同比下降226.2万吨。整体来看，本周受部分煤矿倒工作面和停产整顿影响供给端有所收紧，需求端则受下游补库支撑，港口库存环比去化，且同比低于去年同期，港口煤价上涨明显，本周港口动力煤704元/吨（周环比+24元/吨），后续关注大秦线检修、国庆节前下游补库对煤价形成的供需双支撑影响，预计煤价短期维持震荡偏强走势。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，9/10-9/17，样本煤矿产能利用率环比上升1.04pct至86.3%，主要系山西临汾、长治和山东等地区部分前期因井下原因以及矸石处理等问题停减产的煤矿恢复正常生产所致。蒙煤方面，本周甘其毛都口岸通关持续高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,320车（七日平均值），周环比上升20车。需求端，下游钢厂生产积极性尚可，铁水产量本周环比上升0.47万吨，刚需有支撑，且焦化厂方面，下游焦企集中开启国庆节前补库，叠加期货盘面上涨刺激投机需求进场采购，焦煤市场成交较为火热。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比下降13.14万吨。整体来看，国内生产温和恢复，但在刚需尚可、节前补库需求释放等因素影响下，场内库存环比去化，煤价提升，截至9月19日港口主焦煤1,670.00元/吨（周环比+130.00元/吨），后续关注煤矿复产情况、下游补库持续性、钢材旺季需求表现等因素，预计煤价短期维持震荡趋势。对于焦炭，供给端，受下游钢厂补库预期影响，焦企开工整体持稳，本周焦企产能利用率环比上升0.12pct至75.08%。需求端，铁水产量本周环比上升0.47万吨，少数钢厂开启补库需求。库存方面，焦企虽在累库阶段，但在刚需和部分投机性补库需求支撑下，场内暂无库存压力。整体来看，焦炭供需及库存短期矛盾不显著，周初焦炭落实第二轮提降，价格预计震荡偏弱走势，后续同样关注下游钢厂补库持续性、钢材需求情况、上游焦煤价格情况等。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。