投资要点:
　　9月25日，平煤股份公告称，公司于2025年9月25日接到控股股东中国平煤神马控股集团有限公司的通知，河南省委、省政府决定对河南能源集团有限公司和中国平煤神马控股集团有限公司实施战略重组。截至2025年9月20日，公司控股股东及其一致行动人持股1,151,273,546股，占比46.62%。此次重组不会对公司生产经营活动产生重大影响，公司实控人仍为河南省国资委，控制权不发生变化。从资产情况看，根据公司官网，河南能源集团有限公司拥有煤炭资源储量284亿吨，现有生产矿井52对，产能8865万吨，化工产品产能近1000万吨，控制着大有能源上市公司。中国平煤神马控股集团有限公司方面，截至2025年3月末，集团拥有煤炭备案资源量367,050.24万吨，剩余可采储量198,623.36万吨，核定产能4,058.00万吨/年。中国平煤神马控股集团目前控股平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技4家上市公司，主要产品主焦煤品质、轮胎骨架材料产能世界领先，尼龙66盐、工程塑料产能位居亚洲第一方阵，硅烷气、单晶硅电池片、超高功率石墨电极产能位居全国前列。此次区域性煤炭行业资产重整并非行业首例，2020年7月，山东省曾推动原山东能源集团与原兖矿集团的战略重组，合并为新的山东能源集团有限公司；2020年，山西省委省政府推动了省属重点7家煤企的整合重组。我们认为，中国平煤神马控股集团与河南能源集团的整合计划，体现煤炭行业区域性资产重整仍在持续演绎，通过战略重组，减少同质化竞争并降低成本，企业集团间的产业协同效应有望进一步的释放，提升产出效率和提高定价话语权；另一方面，可以提升上市公司背后的资源储备能力，带来发展新动能。从财务数据看，河南能源集团2025半年度，收入约638亿元，归母利润813万元，2024年底总资产2586亿元，资产负债率83%。平煤神马集团2025半年度，收入约788亿元，归母利润2.4亿元，2024年底总资产2638亿元，资产负债率68.8%，员工人手10.8万人。从资产规模、收入体量、资产负债表还债能力等，平煤神马集团强于河南能源集团。
　　动力煤来看，本周（9月19日-9月26日）港口煤价环比下降3元/吨，坑口煤价延续上涨，山西、内蒙古、陕西坑口价格分别周环比上涨19.00、13.00、3.00元/吨。具体来看，（1）生产端，截至9月24日，三西地区样本煤矿产能利用率环比上升1.12pct，主要系部分煤矿倒工作面结束恢复正常生产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线日均发运量周环比增加5.96万吨，呼铁局日均批车数周环比减少4列。（3）进口煤方面，受台风天气影响，国际海运费呈现上涨趋势，进口煤到岸成本高企，进口煤价格优势环比略有收窄。其中印尼煤方面，尽管当地部分煤炭生产运输逐渐从降雨影响中恢复，但10月市场货源预计仍较有限，叠加行业大会临近，支撑印尼煤出口报价坚挺。澳煤方面，近日纽卡斯尔港拥堵有所缓解，但因部分煤炭装期延误仍达两周左右，制约现货流通效率，澳大利亚高卡动力煤价格持稳运行。（4）需求端，当前正值动力煤淡季，随着多地气温转凉，电厂日耗回落，本周沿海/内地电厂日耗周环比分别下降18.6/35.1万吨。（5）电厂库存方面，9月24日沿海+内陆25省电厂库存12555.6万吨，同比提升691.1万吨，电煤用户采购节奏提高，东北地区部分终端开始进行冬储采购。（6）非电需求端，下游冶金、化工等终端补库需求稳定，本周化工耗煤环比上升1.65%，铁水产量本周环比上升1.33万吨，水泥开工率截至9月18日环比持平。（7）港口端，截至9月26日北方港口库存周环比上升7.30万吨，同比下降220.00万吨，截至9月22日南方港口库存周环比下降40.00万吨，同比下降97.00万吨。整体来看，本周受部分煤矿倒工作面和停产整顿影响供给端有所收紧，需求端，终端节前采购接近尾声、电厂日耗环比回落，供需双降下港口库存环比小幅上升，港口煤价本周小幅回调，本周港口动力煤701元/吨（周环比-3元/吨），但基于发运成本高企叠加节后大秦线检修预期，港口调入存在制约，同时港口库存仍同比低于去年，预计煤价下方有支撑，煤价短期维持震荡走势。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，9/17-9/24，样本煤矿产能利用率环比上升0.44pct至86.8%，主要系山西地区个别因前期井下因素停产的煤矿恢复正常所致。蒙煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持千车以上高位运行，本周甘其毛都口岸平均通关量为1,300车（七日平均值），周环比下降20车。需求端，铁水产量本周环比上升1.33万吨，刚需有支撑，焦化厂方面，焦企补库基本结束，前期订单持续拉运到货。库存端，在下游补库之下，本周焦煤生产企业库存环比去化16.44万吨。整体来看，国内生产温和恢复，但在刚需尚可、节前部分补库需求释放等因素影响下，焦煤生产企业库存环比去化16.44万吨，煤价提升，截至9月26日港口主焦煤1,750.00元/吨（周环比+80.00元/吨），后续上行驱动预计在补库结束、铁水已处高位下略有弱化，煤价短期维持震荡趋势，关注煤矿复产情况、钢材旺季需求表现等因素。对于焦炭，供给端，焦煤价格上涨推升焦炭成本