核心要点：
　　国内外疫苗动态
　　（1）智飞生物：三价流感疫苗获药品注册证书。由智飞生物全资子公司智飞龙科马研发的流感病毒裂解疫苗（三价流感疫苗）近日获得国家药监局出具的药品注册证书。该产品适用于3岁及以上人群预防流感病毒引起的感染性疾病。目前国内正式获批上市的流感疫苗中，有21款为流感病毒裂解疫苗。（来源：Wind-智飞生物公告）（2）沃森生物：13价肺炎球菌多糖结合疫苗获得约旦药品注册证。公司子公司玉溪沃森生产的13价肺炎球菌多糖结合疫苗于近日收到约旦食品与药品监督管理局签发的药品注册证。该产品主要适用于6周龄至5岁（6周岁生日前）婴幼儿和儿童接种，且于2020年在国内获批上市。目前肺炎结合疫苗在约旦被纳入国家免疫计划。（来源：Wind-沃森生物公告）（3）康希诺：DTcP-Hib-MCV4联合疫苗启动Ⅰ期临床。药物临床试验登记与信息公示平台显示，康希诺DTcP-Hib-MCV4联合疫苗于近日启动Ⅰ期临床试验。该疫苗为吸附无细胞百（三组分）白破b型流感嗜血杆菌（结合）-ACYW135群脑膜炎球菌（结合）联合疫苗，适用于预防儿童由百日咳杆菌、白喉杆菌、破伤风梭状芽孢杆菌引起的百日咳、白喉、破伤风，由b型流感嗜血杆菌引起的感染性疾病，以及用于预防A群、C群、Y群和W135群脑膜炎奈瑟球菌引起的流行性脑脊髓膜炎，通过随机、部分盲法、剂量探索、阳性/安慰剂对照Ⅰ期临床试验评价其在2月龄-6岁人群中接种的安全性及免疫原性。（来源：药物临床试验登记与信息公示平台）本周疫苗行业在在研管线开发与国际化拓展方面继续呈现出积极进展。国内疫苗企业在同质化竞争的红海中正不断强化产品管线布局，努力拓展海外市场，积极向“技术创新驱动产品迭代”及“全球视野拓展增量市场”转变。
　　市场回顾：
　　市场表现：疫苗上涨1.35%，2025年至今累计涨幅为-3.04%
　　根据wind数据，上周（2025.09.28-2025.10.04）医药生物报收8909.13点，上涨1.58%；原料药报收10934.21点，上涨0.35%；化学制剂报收10035.15点，上涨1.1%；中药Ⅲ报收6453.56点，上涨0.09%；血液制品报收9061.61点，上涨0.08%；疫苗报收12255.66点，上涨1.35%；其他生物制品报收12246.74点，上涨1.57%；医疗设备报收11117.99点，上涨2.47%；医疗耗材报收6275.58点，上涨1.71%；体外诊断报收8417.37点，上涨1.26%；医药流通报收2831.88点，下跌0.19%；线下药店报收12544.13点，下跌0.97%；医疗研发外包报收13781.96点，上涨5.69%；医院报收4919.76点，上涨0.5%。13个三级子板块中，仅线下药店、医药流通小幅下跌，其他子板块均上涨。医疗研发外包涨幅最大，疫苗板块涨幅在三级子板块中位居第五。2025年以来疫苗累计涨幅转负，为-3.04%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：欧林生物、康希诺、金迪克、辽宁成大、康泰生物；表现靠后的公司有：康华生物、华兰生物、成大生物、智飞生物、沃森生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为103.01X，PB（lf）为1.89X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为103.01X，环比上升1.37X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为27.99X。疫苗板块PB（lf）为1.89倍，环比上升0.02倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.69X。PE处于2013年以来63.61%分位数，PB处于2013年以来2.16%分位数。
　　投资建议：
　　疫苗行业寒冬筑底，企业结构性分化明显，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2025Q2业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上市、鼓励疫苗研发投入加大等相关政策都将推动我国疫苗行业快速发展。需求：疫苗消费意愿提升叠加人口老龄化助推需求增长。此外，疫苗出海也为疫苗行业拓宽了需求领域。技术：技术创新已成为疫苗行业的核心驱动力，随着技术迭代升级以及更多新型疫苗陆续上市，疫苗的防护边界有望持续拓展。
　　疫苗行业品种为王的特征十分明显，技术为核、品种为王，具有技术创新优势的企业，将拥有更强的产品力。建议重点关注研发创新力强、具有技术及平台优势