国内外疫苗动态
　　（1）沃森生物：冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗临床试验申请获得受理。沃森生物子公司北京沃森创新生物技术有限公司、云南疫苗实验室有限公司、玉溪沃森生物技术有限公司联合复旦大学、蓝鹊生物联合研发的冻干带状疱疹病毒mRNA疫苗申请临床试验，近日获得受理。目前全球已上市带疱疫苗主要为减毒活疫苗及重组疫苗，尚无mRNA技术路线带疱疫苗上市。（来源：Wind-沃森生物公告）（2）康泰生物：三价流感病毒裂解疫苗上市许可申请获受理。康泰生物研发的流感病毒裂解疫苗上市许可申请近日获得受理，该疫苗适用于3周岁及以上人群，可刺激机体产生抗流感病毒的免疫力。该疫苗与公司已申请生产注册的四价流感病毒裂解疫苗、已获批临床的四价流感病毒裂解疫苗（6-35月龄人群）、四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）及三价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）构成覆盖全年龄段的流感疫苗系列。（来源：Wind-康泰生物公告）（3）康乐卫士：三价HPV疫苗通过注册现场核查。公司及控股子公司昆明康乐近日通过国家药监局药品审核查验中心关于重组三价人乳头瘤病毒（16/18/58型）疫苗（大肠杆菌）的药品注册现场核查。（来源：Wind-康乐卫士公告）（4）世界卫生组织推荐2026年南半球流感疫苗组分。世界卫生组织（WHO）于2025年9月22-25日召开了2025年南半球流感疫苗组分会议，经过对全球流感病毒流行病学、病原学及疫苗血清学分析，于26日公布疫苗组分。根据WHO文件，2026年南半球流感疫苗分为三价和四价两种类型，与2023年9月以来的前四次建议一致，世界卫生组织流感疫苗成分咨询委员会仍认为，不再有必要纳入B型/Yamagata系抗原。（来源：中国国家流感中心） 
　　秋冬季催化，需求有望迎来结构性机会，四季度建议关注创新主线及事件驱动主线。创新主线：技术为核、品种为王，具有技术创新优势的高技术壁垒企业，将穿越周期，拥有更强的产品力和竞争力；在研管线储备丰富且具差异化布局的企业，有望持续迎来业绩兑现，具有α机会。建议关注具有技术及平台优势、在研管线差异化明显的创新型企业。事件驱动主线：秋冬季催化为流感、肺炎、带状疱疹疫苗提供了需求窗口。重点关注流感、肺炎疫苗等低渗透率品种在季节性需求下的短期业绩增长，关注以流感疫苗为核心品种的企业。
　　市场回顾：
　　市场表现：疫苗下跌3.07%，表现靠后，2025年至今累计涨幅为4.33%
　　根据wind数据，上周（2025.09.21-2025.09.27）医药生物报收8770.86点，下跌2.2%；原料药报收10896.16点，下跌8.22%；化学制剂报收9926.34点，下跌1.42%；中药Ⅲ报收6447.47点，下跌1.95%；血液制品报收9053.95点，下跌2.01%；疫苗报收12092.26点，下跌3.07%；其他生物制品报收12056.92点，上涨0.05%；医疗设备报收10849.9点，下跌0.61%；医疗耗材报收6170.15点，下跌1.08%；体外诊断报收8312.59点，下跌1.85%；医药流通报收2837.25点，下跌2.75%；线下药店报收12667.15点，下跌2.41%；医疗研发外包报收13039.66点，下跌4.28%；医院报收4895.49点，下跌3.23%。13个三级子板块中，除其他生物制品外，其他子板块均下跌。原料药跌幅最大，医疗设备跌幅最小，疫苗表现相对靠后。2025年以来疫苗累计涨幅为4.33%。
　　从公司表现来看，根据wind数据，上周疫苗行业表现居前的公司有：康华生物、辽宁成大、成大生物、金迪克、华兰生物；表现靠后的公司有：智飞生物、欧林生物、康泰生物、康希诺、沃森生物。
　　估值：上周疫苗板块PE（ttm）为101.64X，PB（lf）为1.87X
　　根据wind数据，上周疫苗板块PE（ttm）为101.64X，环比下降3.26X，近一年PE最大值为111.89X，最小值为27.17X。疫苗板块PB（lf）为1.87倍，环比下降0.06倍，近一年PB最大值为2.58X，最小值为1.69X。PE处于2013年以来62.66%分位数，PB处于2013年以来2.00%分位数。
　　投资建议：
　　疫苗行业寒冬筑底，企业结构性分化明显，长期关注创新+出海
　　疫苗行业2025Q2业绩依然承压，业绩仍处探底过程中。究其原因，供给端，疫苗行业Me-too类管线占比相对较高，导致部分产品同质化竞争激烈，部分品种价格出现大幅下降；需求端，消费疲软及市场教育不足导致需求有所下降，存在疫苗犹豫，供需不平衡影响行业整体业绩。
　　面对行业寒冬，疫苗企业正积极调整管线布局，聚焦技术迭代及创新疫苗，加大竞争格局较好、多联多价品种的研发力度。短期来看，行业库存有待进一步消化，回款有待进一步改善。长期而言，基于创新力的产品力仍是企业竞争的核心，创新+出海值得持续关注。
　　疫苗行业正处于规模扩张向创新驱动转型时期，供需失衡以及同质化竞争带来行业短期阵痛，但行业长期向好逻辑不变，政策、需求、技术是行业发展的三大驱动因素。我们维持行业“增持”评级，关注高技术壁垒+布局差异化管线的公司，在行业内部分化中寻找α机会。
　　政策：随着疫苗行业相关政策的不断颁布与实施，疫苗行业更加规范，同时，创新型疫苗的加速审批上