市场分析与展望
　　上周全球生物科技板块均有所回调，根据Wind数据，纳指生科、A股生科级恒生生科分别下跌0.64%、1.62%和1.94%。港股市场方面，恒生医疗保健下跌2.76%，位列恒生综合一级行业跌幅第4位。个股涨跌幅方面，85家样本创新药公司周涨跌幅中位数为-4.19%，22家公司呈现上涨，涨幅居前的为信立泰、友芝友生物-B和三叶草生物-B，跌幅居前的分别为映恩生物-B、巨子生物和加科思-B。从产业运行趋势来看，国内创新药产业十年蓄力，当前步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，配置维度，建议持续关注研发管线价值兑现因子边际变化，同时提升商业化价值兑现因子权重。
　　国际化及海外授权持续推进：根据甘李药业公司公告，2025年9月23日，公司签订总金额预计不低于人民币30亿元（含税）供应框架协议，最终以实际订单金额为准。PDP项目是巴西国家公共卫生体系的重要工程，在本次政府组织的对于甘精胰岛素PDP项目的评估与筛选过程中，公司与合作伙伴BIOMM及FZ联合提交的方案已获巴西政府批准，并确立为该项目的唯一获批方案。本次签署合同预计将对公司2025年度及后续年度经营业绩产生积极影响，有利于提升公司整体盈利能力。根据恒瑞医药公司公告，2025年9月25日，公司与Glenmark Specialty签署瑞康曲妥珠单抗项目授权许可协议。授权金额最高可达11.11亿美元，包含1800万美元预付款及10.93亿美元里程碑款项，同时将获得相应的销售提成。瑞康曲妥珠单抗是恒瑞自主研发的以HER2为靶点的抗体偶联药物（ADC），可通过与HER2表达的肿瘤细胞结合并内吞，在肿瘤细胞溶酶体内通过蛋白酶剪切释放毒素，诱导细胞周期阻滞从而诱导肿瘤细胞凋亡。其释放的毒素具有高透膜性，可发挥旁观者杀伤效应，进一步提高抗肿瘤疗效。国内企业国际化及海外授权持续推进，产业趋势未改，建议把握市场短期回调布局窗口。
　　投资建议
　　2025年国内创新药产业迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，在基本面及政策持续推动下，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续。
　　基本面边际变化持续支撑二级市场回暖
　　1、盈利元年：创新产品陆续商业化，头部创新药企业开启盈利周期。
　　2、创新成果加速转化：全球突破性临床数据陆续读出，带动海外授权市场持续活跃，研发成果加速兑现。
　　创新药支持政策持续释放
　　1、支付政策落地元年：首个丙类医保目录年内推出，支付政策变化开启有望持续推动创新药市场规模扩容。
　　2、全产业链支持政策持续深化：药品价格形成机制及进一步支持创新药政策有望落地新举措。
　　从中期维度来看，行业需求端确定性优势显著，供给端产业及市场竞争格局持续改善，整体供需格局不断优化，持续看好创新药投资机会。
　　国内创新药产业步入盈利驱动新周期，我们构建了临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐两条投资主线。
　　1、Pharma转型创新兑现：Pharma公司行业沉淀深厚，业绩韧性强劲，穿越多轮周期，当前创新管线步入兑现期，我们看好此类公司业绩和估值抬升投资机会。建议关注三生制药、远大医药、长春高新、华东医药、奥赛康、健康元。
　　2、Biotech持续成长，产品海外注册催化：看好研发平台和商业化得以验证，潜在产品海外注册落地的公司。
　　长期，产业运行至研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段，Biotech业绩逐步走向盈利周期，传统Pharma公司存量业务逐步出清，创新管线步入兑现期，随着支持政策持续落地，板块有望迎来业绩和估值双重提升投资机会，维持行业“买入”评级。
　　风险提示
　　1、创新药临床进展、产品及技术授权交易取消、技术迭代、国际注册及商业化等方面低于预期风险。
　　2、医药相关政策收紧风险。
　　3、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
　　4、部分公司减值引发情绪波动风险。