市场表现：上周中药Ⅱ下跌1.95%，医药板块整体回调，中药表现居中
　　根据wind数据，上周（2025.09.21-2025.09.27）医药生物报收8770.86点，下跌2.2%；中药Ⅱ报收6449.62点，下跌1.95%；化学制药报收13958.71点，下跌2.44%；生物制品报收6844.67点，下跌1.18%；医药商业报收5034.88点，下跌2.65%；医疗器械报收6914.98点，下跌1.02%；医疗服务报收6865.46点，下跌3.99%。医药板块整体回调，二级子板块中，医疗服务跌幅最大，中药表现居中。
　　从公司表现来看，根据wind数据，表现居前的公司有：方盛制药、天目药业、吉林敖东、太极集团、益盛药业；表现靠后的公司有：众生药业、振东制药、中恒集团、大唐药业、生物谷。
　　估值：上周中药板块PE（ttm）为27.38X，PB（lf）为2.32X 
　　根据wind数据，上周中药PE（ttm）为27.38X，环比下降0.54X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X。PB（lf）为2.32X，环比下降0.04X，近一年PB最大值为2.65X，最小值为2.17X。PE处于2013年以来29.00%分位数，PB处于2013年以来6.11%分位数。
　　上游中药材：需求尤其是送礼性需求增加，价格指数小幅上涨
　　根据wind数据，中药材周价格（2025.09.16-2025.09.22）总指数为237.22点，较前一周上涨0.4%。从中药材十二大类来看，呈现出5涨7跌的态势，其中，矿物类药材价格指数涨幅居首。近期中药材市场需求有所增加，尤其是双节将近，送礼性消费需求整体上涨，同时由于秋季产新，供给明显增长，因此中药材市场整体表现出小幅波动态势。
　　真实世界医保综合价值评价试点工作启动，有助完善中医药临床评价体系
　　9月23日国家医保局发布关于开展真实世界医保综合价值评价试点工作的通知，旨在通过真实世界数据与研究，对医药产品进行全生命周期、多维度评价。试点地区包括北京、辽宁、江苏、浙江、福建、广东、海南、重庆、四川、陕西、甘肃等省市，分为启动阶段、实践阶段、应用阶段三个阶段，从临床有效性、安全性、经济性、公平性、可及性、创新性、患者体验等多维度全面评估医药产品的综合价值。具体到中药行业，包括服务药品综合价格评价的真实世界数据库研究、基于真实世界数据的特定区域内境内未上市药品综合价值评价研究、医保数据如何服务保障真实世界研究、基于特定区域的药品综合价值评价组织研究、基于真实世界数据的目录内药品退出机制研究等方面。
　　该试点工作对于中药行业的意义在于：一是，促进中药行业构建符合中医药特点的临床评价体系。传统随机对照试验往往难以全面评估中医药的临床价值，而真实世界研究为中医药评价提供了更适宜的方法学路径。二是，真实世界证据将有望直接影响中药产品的医保支付政策和市场准入条件。真实世界医保综合价值评价研究成果将有望作为医保支付政策及市场准入的支撑性证据。三是，促进中药研发创新。真实世界评价将引导中药研发方向转变，加速中药产业现代化进程，同时，有望强化中医药在三医联动中的角色，提升中医药在整合型医疗服务体系中的地位。真实世界医保综合价值研究有望在一定程度上为中医药的传承创新发展提供保障。
　　投资建议
　　我们维持行业“增持”评级，建议关注三大主线。
　　主线一：价格治理。价格治理之下，集采、医保谈判、药价比等政策的大方向即降价，行业内部分化或更加明显，具备竞争优势的品种及企业有望实现以价换量。（1）集采建议关注价格降幅、院端市场份额及研发创新能力。我们认为独家品种且在院端销售规模较大、企业研发能力较强更易实现以价换量，获得增量需求。（2）医保谈判和医保目录调整，建议关注价格降幅和新增进入医保目录的品种及企业。研发创新能力较强的企业和独家品种，有望通过以价换量获得更大的增量市场，带来增量需求。（3）基药目录自2018版以来一直未有调整，2025年基药目录调整有望进一步推进。建议关注基药目录调整进度，鉴于医保目录与基药目录可能形成的协同效应，已纳入医保的非基药有望率先入基，建议重点关注“医保+非基药+独家”品种。（4）“四同”“三同”“二同”“一同”及药价比在横向纵向形成价格联动，在线上线下形成价格联动，拥有渠道和产品优势的龙头企业有望实现以价换量，在提升市占率的同时获得增量需求。
　　主线二：消费复苏。消费复苏之下，我们看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量的恢复。人口老龄化和居民健康意识提升为消费类中药带来最大的长期驱动力，中药行业长产业链以及“防—治—养”的特点有望得到更为充分的体现。我们看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业，看好产业链延伸的消费中药。
　　主线三：国企改革。中药行业国资控股企业占比明显高于医药行业整体水平，国企改革深化，投资机会来自提质增效取得的业绩增量。
　　投资标的方面，建议关注：（1）具有较强研发实力、独家品种较多的企业；（2）受集采影响较小的企业；（3）“医保+非基药+独家”品种；（4）品牌力、产品